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上市公司高管持股激励效应的影响因素分析 　　[提要] 高管持股作为一种股权激励方式，从开始萌芽发展到现在已经取得很大的成就，形成很多比较完善且运用广泛的理论，在企业实践中也得到广泛应用。本文在总结我国上市公司高管持股现状基础上，分析我国高管持股激励效应的影响因素，并对如何提高高管持股激励效果提出相应的对策。 　　关键词：上市公司；高管持股；影响因素 　　本文为浙江省教育厅项目：“浙江省上市公司高管持股的激励效应研究”（Y201432300）；浙江省高等教育课堂教学改革项目：“以创新人才培养为目标的《中级财务会计》课堂教学模式研究”（KG2015540） 　　中图分类号：F275 文献标识码：A 　　收录日期：2017年9月13日 　　一、我国上市公司高管持股现状 　　委托代理理论认为，经营者和所有者之间存在着利益的分歧，企业管理人员可能因追求自身的利益最大化而牺牲企业所有者的利益。因此，我国很多上市公司选择高管持股的方式来缓解所有者和经营者之间的冲突，把企业管理者的身份由经营者变为所有者，使得高级管理人员的利益和公司价值联系起来，减少代理成本，提高公司的业绩，从而增加股东的财富。截至2016年上半年度报告的数据显示，有高管持股的数量占上市公司总数的46.23%，占A股全部总股本的比例约2.77%，其中民营企业占绝大多数。2016年下半年高管持股减持数量大于增持数量，2017年上半年开始增持数量逐渐超过了减持数量，并逐步趋于稳定。从行业方面来看，信息技术板块的上市公司高管合计持股占行业总股本的比例最高，达到14.17%，数量达到256.2亿股；医药生物和农林牧渔行业紧随其后，总持股比例均超过9%。而传统的金融、交通运输、钢铁和能源行业股份多被机构法人持有，和其企业组织形式不无关系，高管持股比例合计不到行业总股本的0.3%。不可否认，高管持股在一定程度上具有激励效用，高级管理人员持有上市公司股票，使他们同样期待通过正确的决策和良好的经营管理，使公司处于持续健康发展的状态。在经营者和所有者利益逐渐趋于一致的情况下，高级管理人员利用职权侵占股东利益的成本升高，能从一定程度上化解委托-代理问题，减少股东的激励和监督成本。 　　二、高管持股激励效应影响因素分析 　　对高级管理人员实行的股权激励机制包括激励水平、激励结构和实现机制等，涉及的内容主要包括激励的对象与范围、激励标的物、激励实施的条件与标准和激励强度等。因此，高管持股的激励效应受到公司治理特征、公司经营与制度环境等多方面因素的影响。 　　（一）公司规模。随着公司规模的扩大，对高级管理人员的管理能力与其努力水平的要求也相应增加，因此为了留住并吸引更多更好的人才，上市公司愿意出让一部分股权来引进和留住高管人才。要吸引住有才能的高管人员，抵消由于信息交流变得复杂带来的信息不对称，使高管人员的努力目标与股东一致，就需要加大激励力度。李兵（2003年）选择总资产和主营业务收入作为评价公司规模的指标，采用上市公司的数据回归分析得出高管人员的持股比例与公司规模之间存在着显著的正相关关系。当然，股权激励的推行在不同的企业和不同的行业中会有较大的不同，公司股东应该根据公司的具体情况采取最优的选择结果，而不是一味的模仿或者照搬一种固定的做法。在公司规模对股权激励方式选择的影响上，规模较大的公司，在其战略与执行中体现出来的更多的是获得平稳而有保障的收益与发展，在做出经营管理的决策时对于风险的态度以规避为主，因此更倾向于选择限制性股票而不是股票期权。对于规模较小的企业，快速成长的需求相对较大，决策时对于风险的接受程度也较大，更有可能采取的方式是股票期权。 　　（二）公司成长性。生命周期理论提出了公司的发展与成长的动态轨迹，包括投入期、成长期、成熟期、衰退期几个阶段。处在成长期的公司股价上升空间较大，公司高级管理人员可以从股票期权等长期激励机制中获利，因此这类公司高管持股的激励效应比较明显；而成熟产业内的大多数公司的股价较为稳定，已经处于企业生命周期的成熟期甚至衰退期，因此它们比较注重基本工资水平在劳动力市场上的竞争力，高管持股的激励效应很难显现出来。李雨峰（2013年）以A股所有上市公司中首次发生高管持股变动的公司作为研究对象进行了实证分析发现，公司成长性越差，公司高级管理人员减持公司股票的可能性就越大，公司成长性越好，公司高级管理人员减持公司股票的可能性就越小。 　　（三）公司风险控制。代理成本理论认为，公司的资产负债率越高，公司内部高级管理人员更容易获得公司的控制权。在内部人控制下，债权人与代理人容易发生冲突，所有者与债权人之间往往也容易发生冲突。而公司经营过程中的这两种冲突都不利于公司绩效的提高。高级管理人员往往为了保住现有的职位和收入水平，而在经营中会偏向于选择风险较小