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人民币升值时代进口企业金融衍生业务的探讨 　　【摘要】 本文针对近几年人民币汇率升值趋势，提出了进口企业在支付货款时，可通过人民币升值预期等金融衍生业务，降低进口企业支付货款的购汇成本，实现无风险收益。 　　【关键词】 进口企业 人民币汇率 金融衍生业务 　　我国自2005年7月进行新一轮汇率改革，开始实行以市场供求为基础、参考一揽子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。自2005年以来，人民币对美元汇率一路攀升，美元兑人民币汇率已从2005年的8.19到2013年6月底的6.17，升值幅度将近25%。图1为近五年美元兑人民币汇率走势。 　　人民币兑美元汇率升值对进口业务有积极作用，目前我国在石油及天然气开采业、钢铁、石化、航空、交通、电力设备等行业进口依存度较高，人民币升值有助于降低上述行业的原材料物资进口成本。上述行业通常进口业务批量大、金额高，如进口一船原油单笔付款金额通常达几亿元人民币。目前我国进口业务基本以美元结算，人民币兑美元汇率的轻微波动对企业的实际付款金额都将有较大影响。人民币兑美元汇率预计还将保持持续适度升值趋势。主要表现有以下两个方面：2013年以来，美元卖出价通常低于外汇管理局制定的中间价，一改往年卖出价高于中间价的现象，外汇买入、卖出价由市场交易确定，卖出价低于外管中间价，表明人民币升值尚未到位；此外，远期外汇市场人民币兑美元汇率依旧也保持看涨态势，更进一步证明人民币升值趋势依旧。 　　此外，美联储依旧没有退出量化宽松政策，继续采用较低的利率刺激经济，导致市场上出现美元贷款利率与人民币存款利率倒挂的空间。 　　针对人民币升值预期及美元贷款利率与人民币存款利率倒挂的空间，进口企业如果采用适当的金融衍生业务，锁定远期汇率，推迟实际购汇时间，则可降低进口付汇成本，实现无风险收益。本文将就进口企业如何合理利用金融衍生业务，实现无风险收益进行探讨。 　　目前外汇市场主要存在以下两项远期外汇业务：境内的远期外汇交易（Deliverable Forwards ，简称“DF”）；境外市场（主要是香港和新加坡市场）的无本金交割远期外汇交易（Non-deliverable Forwards，简称“NDF”）。两项业务虽同为远期外汇业务，但DF业务需要到期后实际交割，即以人民币按照约定的汇率够买约定金额的美元；而NDF业务则只需要进行轧差交割，即按照约定汇率与到期日汇率的差额及约定的美元金额进行轧差交割。两项业务在具体操作流程、所实现的收益及进口企业的组织架构要求及等方面各有不同。下面将分别讨论如何利用DF及NDF业务为进口企业降低购汇成本，实现无风险收益。 　　一、利用DF业务为进口企业实现无风险收益 　　1、DF业务实现无风险收益，降低进口付汇成本的原理 　　假设A企业进口一批货物，总金额为1000万美元。采用传统的进口付汇方式。A企业需用人民币向银行进行购汇后支付。假设付款当日购汇汇率为6.1497，则A企业需支付6149.7万元人民币用于购汇并支付进口货款。如果A企业叙做DF业务，则A企业需在付款日完成以下几项业务用于支付进口货款。 　　（1）与可从事外汇业务的银行叙做一笔美元贷款业务。贷款金额与进口货款金额相同，用该笔美元贷款支付进口货款。假定贷款期限3个月。美元3个月期限的贷款利率为2.57%（美元贷款利率通常为当日LIBOR（伦敦同业拆借利率）加多少基点，具体根据当期美元利率市场情况及银行美元贷款成本确定），到期后企业需支付美元贷款本息金额为：1000+1000？鄢2.57%？鄢90/360=1006.425万美元。 　　（2）与该银行签订一份远期外汇售汇合约。假定当日市场上3个月的远期售汇汇率是6.1330。 　　（3）同时存入一笔人民币保证金，期限与美元贷款期限一致。用于支付美元贷款到期时，按照约定的DF合约价购汇，并偿还美元贷款本息。目前人民币三个月定期存款利率为2.85%。 　　A企业到期需要支付美元贷款本息所需人民币金额为：1006.425？鄢6.1330（远期合约价）=6172.404万美元。则所需的人民币保证金本金为：6172.404/（1+2.85%？鄢90/360）=6128.737万元人民币。 　　（4）美元贷款及DF业务到期后，A企业将所存入的人民币保证金本息6172.404万元，按照约定的DF合约价6.1330，购汇1006.425万美元，偿还美元贷款本息，该业务完结。 　　从以上分析可以看出，A企业实际支付1000万美元的进口货款时，实际仅支付了人民币6128.737。相比直接购汇，可节省购汇成本6149.7-6128.737=20.963万元人民币。 　　实际操作中，企业在叙做DF业务支付进口货款时，所实现的收益情况需根据所选择的的业务期限、当期的D