固定汇率制下投机性货币冲击的研究.doc

固定汇率制下投机性货币冲击的研究 　　摘要：固定汇率制随着国际贸易和国际投资的发展而形成，并在世界经济的发展中发挥了重要的作用。但是我们发现，实行固定汇率制的国家经常会发生投机性的货币冲击，从而引发一个国家的经济危机。本文通过运用投机性货币冲击理论分析20世纪90年代欧洲的货币体系危机，指出了冲击产生的条件以及不同国家的对策产生的不同结果，然后对防范和化解投机性货币冲击提出了一些政策建议。 　　关键词：固定汇率；投机性货币冲击；政策建议 　　经过大量的经济研究表明，如果一个国家使用有限的储备来支持它的固定汇率，而且还要追求更多的经济目标，这与固定汇率的政策内涵是不一致的。当市场上的投机者认识到政策目标的不一致时，而且可用储备数量有限时，他们就知道该国的汇率政策是不可维持的，汇率体制也会崩溃。此时，他们就会聚集大量的资金并应用各种经济学原理对一国的货币进行大规模的投机性冲击。认识到后果的严重性，我们就应该首先对固定汇率制下的投机性货币冲击进行研究，然后提出一些政策建议来防范投机性货币冲击带来的危害。 　　1.三种不同的投机性货币冲击模型 　　投机性货币冲击最早发生在20世纪20年代的西方国家，但是那个时候并没有引起别人的重视，直到20世纪70年代布雷顿森林体系的解体，投机性货币冲击才进入人们的眼帘。随着布雷顿森林体系的瓦解，以固定汇率为主的国际货币体制也面临着崩溃的局面，出现了多样化的货币体制。从那时起，汇率经常偏离均衡水平、波动频繁，这为投机者利用利差、汇差进行货币投机创造了机会。投机者对那些实行固定汇率制度的国家发起投机性的货币冲击，给受冲击国带来了货币危机，对该国的经济造成灾难性的打击。西方学者于是开始了对投机性货币冲击的研究，并针对三次不同的危机产生了三种不同的投机性货币冲击模型。 　　1.1KFG模型 　　KFG模型产生于20世纪70年代爆发的货币危机之后，是由保罗·克鲁格曼首先提出的，然后经过了R·Flood和P·Garber的进一步发展。该模型的观点是：当一个国家的货币供给大于货币需求时，外汇储备会下降，货币投机者会看准时机在某一时刻发起对该国的冲击，从而使固定汇率崩溃。 　　1.2货币预期自致模型 　　货币预期自致模型产生于1992—1993年的欧洲货币体系危机，是由Maurice Obsfeld提出的。该模型的观点是：即是一个国家的外汇储备很高，只要该国的经济存在薄弱的环节，该国也会受到投机性货币冲击。这时，如果政府为了不拖累其他宏观经济指标，比如就业率、利率等，也会选择放弃固定汇率，从而引发货币危机。 　　1.3资本项目危机模型 　　资本项目危机模型产生于1997年的亚洲金融危机，它是由许多模型组合而成，包括道德风险模型、银行恐慌模型和资产负债模型。该模型认为：即使一个国家的宏观经济不存在缺陷，如果该国的金融部门存在问题，也会引发投机性货币冲击。 　　通过分析上述的三种危机模型，我们发现，KFG模型和货币预期自致模型围绕的重点是危机发生的前提条件，它们都认为投机者会在一国的经济基本面失衡时对该国的货币进行冲击，导致该国外汇储备的剧减和货币的大幅度贬值。而资本项目危机模型研究的重点不再是经济的基本面，而是金融部门的行为方式。在金融市场高度发达的现代社会，金融部门具有天生的脆弱性可以引起投资者心理的恐慌，造成国际收支逆差，导致国际收支危机。国外的理论虽然解释了危机产生的原因，但是都不能预测和防止危机的发生。因而，在这一方面的研究需进一步完善。 　　2.投机性货币成功冲击的因素分析——以欧洲货币体系危机（EMS）为例 　　投机性货币成功冲击一个国家的经济必然会有其特定的成功因素。通过把投机性货币冲击理论与1992—1993年发生在欧洲的货币体系危机相结合，分析总结出投机性货币成功的因素。 　　2.1固定汇率制内在的缺陷为投机性货币冲击创造了条件 　　实行固定汇率制的国家总是把自己国家的货币与世界上的主要货币保持相对稳定的汇率水平，如果主要货币得汇率上升，那么该国的货币汇率也会上升。如果该国货币汇率的上升与该国宏观经济指标相适应，那么汇率不被会高估。如果该国货币汇率的上升仅仅是因为国外货币汇率的上升而上升，那么汇率会被高估。若一国货币汇率被高估，那么在市场上就会产生贬值的预期，在这种预期的驱动下，投机者就会对本币发起投机性冲击，从而引发货币危机。 　　以欧洲货币体系危机为例，在20世纪90年代初，英国的经济发展缓慢，缺乏动力。为了刺激经济的发展，英国政府决定调低利率，与当时欧洲货币体系中强势的德国马克相比，英镑面临着贬值的压力。那时西德刚刚合并东德完成了德国的统一，德国政府对东德提供了大量的经济援助，为了吸引发展东德的资金，德国政府上调了贴现率，大量资金流入德国，德国马克的汇率上升