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农业上市公司Z计分财务预警模型的应用的研究 　　 摘要：本文认为，运用Z计分模型对我国农业上市公司进行财务危机预警时，应考虑我国的特殊国情以及农业上市公司的特征，用Z值判断财务危机状况的临界值应相应调整降低。分析结果显示，农业上市公司陷入财务危机判定标准由Z2.675降为Z0.7较合适。 　　关键词：财务预警 Z计分模型 农业上市公司 　　 　　一、引言 　　 农业在我国处于基础地位，农业产业化经营是推进农业现代化的重要途径，而农业上市公司则是带动农业现代化的龙头企业。在农业上市公司的成长过程中，一个不得不面对的问题是农业上市公司绩效低下、负债率不断攀升。一些农业上市公司因财务危机陷入经营困境，甚至被终止上市的例子屡见不鲜。因此，构建适合我国农业上市公司的财务预警模型，尽早发现农业上市公司的财务危机信号，这对于提升农业上市公司生存发展的能力、改进其治理水平从而发挥其龙头作用具有重要的意义。各种财务预警模型中， Edward I. Altman提出的Z计分模型（Z-score）是相对比较成熟的一种定量财务危机预警方法，这种方法在美国、澳大利亚、巴西、加拿大、英国、法国、德国、爱尔兰、日本、荷兰等国得到了广泛的应用。Z计分模型从总体角度给出了企业财务状况的定量判定标准，但由于Z值受行业、地域等因素的影响，使得西方国家利用Z值判别企业财务危机状况的标准不一定适用于我国农业上市公司。本文希望通过我国农业上市公司的数据实证检验Z计分模型对农业上市公司进行财务预警的有效性，并结合农业上市公司的实际情况予以调整改进，为农业上市公司建立一个行之有效的Z计分财务预警模型，促进其持续、健康、稳定的发展。 　　二、Z计分模型概述 　　（一）Z计分模型发展概述 　　Edward I. Altman（1968）提出了Z计分模型（Z-score），通过观察破产和非破产两组制造业企业，利用数理统计方法对22个财务比率进行筛选，得到一组能反映财务危机程度的财务比率，根据这些财务比率对财务危机警示作用的大小分别赋予相应的权数，建立Z计分模型。Z计分模型从总体角度给了企业一个定量判定标准，方便于判别企业的财务状况，但企业规模、行业、地域等诸多方面存在的差异，使得Z值的横向可比性较差。 　　（二）Z计分模型基本原理 　　Z计分模型：Z=0.012X1 + 0.014X2 + 0.033X3 + 0.006X4 + 0.999X5。模型涉及5个变量： 　　（1）X1――营运资本/总资产。该变量是衡量净流动资产相对于总资产比值的指标，其中营运资本是流动资产与流动负债之间的差值。很明显，该变量将流动性和规模这两个因素考虑进去了。通常情况下，一个企业持续的经营损失往往伴随着营运资本的缩减。相对于流动比率和速动比率，这个变量被证明在财务危机预警上更具有价值。 　　（2）X2――留存收益/总资产。这是一项与各年累计利润有关的变量，它隐含着对公司年龄的考虑。如一个较年轻的公司往往有一个相对较低的留存收益总资产比率，因为它还没有足够的时间去累计利润。因此，在Z值计算当中，年轻的公司多少会受到一定程度的歧视。与老公司相比，在其他条件相同的情况下新公司将会有更大的概率被判别为危机公司。事实上，现实情况就是这样的，一个公司在其发展初期发生财务失败的几率是比较高的。 　　（3）X3――息税前利润/总资产。该指标用扣除利息和所得税之前的利润比上总资产，剔除了来自税收因素和借贷因素的影响，其实质是反映企业总资产真实产出效率的指标。公司立足之本是其资产盈利能力，该指标对于研究公司财务失败特别合适。此外，当公司的总负债超过其资产的评估价值之时意味着企业将要破产，而资产的评估价值则取决于其盈利能力。 　　（4）X4――股东权益市场价值/负债总额账面价值。股东权益市场价值是用所有股票的市场价值来衡量的，而债务账面价值则包括流动负债和非流动负债。该变量可以反映公司在资不抵债趋于破产之前，其资产的价值（用股东权益市场价值加负债来衡量）最多可以降低多少。例如，一个负债500万的公司，若其股东权益市场价值为1000万，那么它在破产之前资产价值可以下降2/3。该比率考虑了市场价值尺度，在预测破产方面比类似的用账面价值计算的常用财务指标――产权比率显得更加有效。 　　（5）X5――销售收入/总资产。这项指标是阐释公司资产获取销售收入能力的财务指标，能反映管理层适应竞争环境的能力，反映企业全部资产的使用效率。如果资产周转率高，表示资产使用效果好，企业可以因此获取更多的利润，留存更多的收益，并提高股东权益的市场价值。这项指标从统计显著性的角度看与企业财务危机之间的关系似乎并不明显，但由于与模型中其他指标之间有独特的联系，对提高模型的判别能力有着重要贡献。 　　Altman认为，Z值