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农业股股价波动规律的研究 　　【摘 要】 建立一个净资产收益率为解释变量，盈余价格比（市盈率的倒数）为被解释变量的面板数据模型，对农业类股票股价波动规律进行了研究。研究结果表明：盈余价格比与净资产收益率呈正相关关系，每股净资产和净资产收益率是股价变动的关键因素。 　　【关键词】 农业股股价； 面板数据模型； 市盈率； 净资产收益率 　　中图分类号：F832.5；F224文献标识码：A文章编号：1004-5937（2014）17-0063-04一、引言 　　内在价值理论认为，股票具有其内在价值，它是股票价格的稳固基点。格雷厄姆和多德（1962）在《证券分析》中提出股票的内在价值决定于公司未来盈利能力，股票价格会由于各种非理性因素的影响而偏离其内在价值，价格围绕价值上下波动。那么一只股票的内在价值在财务指标上体现在哪？ 　　股价P取决于真实的业绩及净资产（Sloan，1996），国内外学者对于业绩、净资产是否与股价存在关联性做了很多实证研究。而由于业绩指标、研究数据及研究方法的不同，得出的结论不尽相同。 　　李礼和洪源（2005）选择市净率（P/B）与净资产收益率为指标，得出上市公司业绩与股票价格之间呈显著的负相关关系。Clubb和Naffi（2007）以英国除金融企业的所有上市公司为样本，建立了一个现期账面价值、净资产收益率（ROE）和未来预期账面价值3个解释变量的线性模型来说明未来的股票收益，得出了这3个变量在一定程度上说明了英国上市公司股票收益的结论。而同时选用每股收益与净资产收益率作为业绩指标，经常会得到不相关的结论。如穆良平和史代敏（2002）、晏艳阳和胡俊（2006）选取每股收益（EPS）、净资产收益率（ROE）作为业绩指标，得出上市公司整体业绩与股票市场的波动不存在正相关关系，即股票市场的波动并不取决于上市公司业绩好坏的特征。 　　股价体现的应该是单位净资产的价格即每股净资产。陆宇峰（1999）验证了每股净资产、每股收益二者对股价的联合解释力度逐年增强。袁琳和廖晓鹏（2009）指出，2002年以后，存在账面净资产对股价的解释能力逐年增强的现象，且每股净资产是股价的主要解释力量，解释能力优于会计盈余。 　　与此同时，公司财务指标与股价的相关性在不同行业也表现出差异性。李礼和洪源（2005）以2001―2003年我国19个行业上市公司业绩与股价之间的关系进行分析，得到石化、机械设备与医药类行业中的上市公司的净资产收益率与市净率之间相关程度显著增强的结论。宋祯（2008）以房地产板块为研究对象，选取每股收益、总资产增长率与股指为指标，发现每股收益、总资产增长率与股指相关性显著。王春丽和李宏旺（2009）选取净资产收益率与各只股票的未加权年度均价作为指标，通过研究得出不同行业的股价对上市公司绩效的影响大多不存在显著性差异，只有制造业和综合类与其他行业相比存在差异，且股价的历史波动率和行业平均敏感系数并不存在相关关系。 　　农业作为基础产业，关系着国民生计的方方面面，同时农业板块股票价格的每次波动都像蝴蝶效应一样引发一系列连锁反应，因而，其股价一直是政府、金融监管机构、众多投资者等关注的焦点。农业板股价波动规律是怎样的？彭宁和欧晓明（2010）针对农业板块的上市公司选取每股收益、净资产收益率与一定时间区间的收盘价格的平均价格作为指标，研究发现净资产收益率对股票价格的影响显著性不明显。但由前文可知，指标的不同，往往会得到不同甚至相反的结论。每股净资产体现股票价值，每股净资产等于每股收益和净资产收益率的比值，而且从财务报表中数据可以看出，每股收益与净资产收益率基本是同向变化，同增大，或者减小。那么每股收益和净资产收益率这两个指标同时作为股价变动线性回归模型的解释变量是不合适的。 　　综上所述，提出如下假设： 　　假设1：盈余价格比（市盈率的倒数）与净资产收益率有关联性。 　　投资者和财务分析师普遍使用市盈率作为评估股票投资价值的指标。而ROE与市盈率是单调递减关系（张亚东、朴军，2007）。市盈率的倒数与ROE还具有关联性。 　　假设2：农业上市公司每股净资产变大后，股价会涨。 　　根据股票定价理论，在公司的超额收益为零的条件下，股价P等于每股净资产BV（李礼、洪源，2005）。 　　 　　二、研究样本、数据说明和描述性统计 　　根据证监会2010年颁发的《行业分类与上市公司索引》，选取A01农业板块上市公司为研究对象，并剔除了数据不足的荃银高科、摘牌退市的ST九发，样本区间为2007年第一季度至2012年第四季度，有312组观测样本数据，建立面板数据模型定量分析公司财务指标与股票价格的关联性。财务和交易原始数据均来源于新浪财经网。所用市盈率（P/E）是根据原始数据股价P除以每股收益（EPS）计