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多阶段下黄金价格波动及国际储备的研究 　　摘要：本文为比较不同阶段黄金价格影响因素的异同，选取1990年至2014年的年度数据构建金价的长期模型，并将该时间段细分，以月度数据构建短期VAR模型，通过横纵向比较得出许多突破性结论。最后在长短期分析的基础之上，结合非常态形势分析，针对我国国际储备结构不平衡问题提出个人的一些想法与建议。 　　关键词：黄金价格；长期分析；短期VAR模型分析；国际储备 　　中图分类号：F830.94 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2015）020-00000-03 　　一、引言 　　1976年《牙买加条款》的颁布实施从法律层面结束了黄金的货币职能，黄金价格逐步走向市场化，其价格的影响因素也日益增多。从2005年底起，黄金价格出现历史性大幅上涨，从原来的400-500美元/盎司的水平一路飙升到2011年9月1923.20美元/盎司的历史最高点。可好景不长，2012年之后，金价的大规模“跳水”便拉开了序幕，即使后有中国大妈疯狂抢金也难改颓势。 　　黄金既是一种商品、一种投资品，也是一国国际储备的重要组成部分。在金价加剧波动的今天，对于黄金价格研究的重要意义不再局限于个人或机构投资者，更应该成为国家调整国际储备结构的参考标准之一。本文将年度数据与月度数据相结合，具体探究黄金价格的影响因素在长期与短期的差异。另一方面，目前国内外学者对于黄金重要性的分析多是在常态经济的基础之上，而本文结合美国制裁俄罗斯的国际事件，提出非常态下黄金储备的重要意义。 　　二、文献综述 　　国外对于黄金价格影响因素的研究要早于国内。Graham Smith（2001）利用时间序列对黄金价格与美国股票指数间关系进行实证分析，认为二者在短期内存在明显的负相关关系，而在长期内并不存在稳定的相关关系。Yu Shanwang和Yen Ling Chueh（2013）通过研究发现金价和原油价格在短期内呈现正相关关系，而金价与利率之间则存在着间接的正相关关系，金价与油价皆对利率具有反馈效应。Eric J. Levin和Robert E. Wright（2006）采用分阶段分析的方式研究了黄金价格与美元价格指数之间的关系。他们认为在长期中金价与美国价格指数呈现正相关关系，但是短期的实证结果与理论并不相符，黄金价格与美元汇率间不显著相关，而与美国价格指数显著相关。 　　国内学者对于金价影响因素的研究起步时以理论分析为主，随着实证分析重要性的凸显，越来越多的模型被运用到分析当中。谢为、郑明贵（2012）对影响黄金价格的主要影响因素进行实证分析，结果证明石油价格与黄金价格呈正相关的关系，而世界黄金产量、美元指数与黄金价格呈负相关的关系。刘曙光、胡再勇（2008）通过实证分析发现道琼斯价格指数、美国消费者价格指数、美元名义有效汇率、美国联邦基金利率、世界黄金储量都是黄金价格的长期决定性影响因素，但不同的时期内影响金价的长期因素又存在一定的差异性。 　　三、模型构建 　　根据国内外学者的研究成果，影响黄金价格的因素主要包括以下七个方面：美国利率、美国通货膨胀率、美元汇率、国际原油价格、美国股票市场情况、黄金的供给量与需求量、国际突发性事件，由于国际突发事件无法量化作为模型变量，因此下面就前六各方面进行定性分析。 　　1.联邦基金利率 　　利率变动一般带来两方面的影响。利率升高时，一方面间接的透露出市场过热的信息，由于黄金良好的抗通胀能力，利率升高会带来金价的上升；另一方面，黄金无法带来利息收益，利率升高势必降低消费者对黄金的需求，进而降低金价。由此可见，利率对于金价的作用效果分为正反两方面，若模型系数为正则表明正方向作用效果更强，反之则表明负方向作用效果更强。 　　2.美国消费者价格指数 　　通货膨胀率是一国货币购买力的最重要的决定因素，当一国物价稳定时，其货币的购买力越强，相反，一国的通货膨胀率越高，其货币的购买力就越弱。在通货膨胀剧烈时，黄金保值作用被凸显，黄金需求增加推动金价走高。 　　3.黄金供给与需求 　　根据供需定理，商品的供给与需求是商品价格最为重要的影响因素，而全球黄金的供给和需求力量也从根本上决定了全球黄金价格的走势。黄金需求分为投资需求、储备需求和工业、饰品需求，需求的增减对金价影响剧烈。将黄金供给细分，矿产金在黄金供给量中所占比重最大，其次是再生金与官方售金。由于黄金供给量很大程度受到黄金资源量以及开采技术的束缚，每年的变动不大，因此本文的模型将此因素剔除而只考虑需求因素。 　　4.道琼斯工业指数 　　道琼斯工业指数是目前世界上影响最大、最具权威性的指数，也是美国市场最敏感的反映者。黄金投资最主要的作用是保值而非增值，储备黄金不仅无法带来利息收益，还可能面临着额外的管理费用。因此在股