【精编】投资学PPT 第9章--资本资产定价模型.pptVIP

123 * * CAPM的应用：项目选择 已知一项项目的买入价为P，而未来的售价为Q，Q为随机的，则 随机条件下的贴现率（风险调整下的利率） 123 * * 例：某项目未来期望收益为1000万美元，由于项目与市场相关性较小，β=0.6，若当时短期国债的平均收益为10％，市场组合的期望收益为17％，则该项目最大可接受的投资成本是多少？ 123 * * 练习题 某基金下一年的投资计划是：基金总额的10％投资于收益率为7％的无风险资产，90％投资于一个市场组合，该组合的期望收益率为15％。若基金中的每一份代表其资产的100元，年初该基金的售价为107美元，请问你是否愿意购买该基金？为什么？ 123 * * 模型思路： IF…… THEN…… 9.1 模型综述 123 * * IF： 完全竞争市场 投资周期相同，短视行为(myopic) 标的资产在金融市场上公开交易 市场无摩擦环境（无交易成本、无税收） 投资者符合Markovitz理性 投资者是同质预期(homogeneous expectations) 9.1 模型综述 123 * 投资者是同质期望的。 这假设表明，投资者获得的信息相同于证券和市场的期望是一致的，它保证了每个投资者的相同。 资本市场是有效的。这个假定消除了投资者获得最优投资组合的障碍 a. 不存在交易成本、佣金、证券交易费用。 b. 无税赋 c．资产可任意分割，使得投资者可获得任何比例的证券。 d．单个投资者的交易行为不影响证券价格。 ? 投资者是理性的，是风险厌恶者。 ? 投资只有一期。 这个假定排除了证券现价受到未来投资决定的影响。 ? 所有投资者都可以以同一无风险利率借入或借出任何数量的无风险资产。 ? 资本市场是均衡的。 123 * * THEN： 所有投资者按市场组合M来配置资产 资本市场线(CML)与有效前沿相切于M点 市场组合的风险溢价与市场风险和个人投资者的平均风险厌恶程度成比例 单个资产的风险溢价与市场组合M的风险溢价是成比例的，且比例为β 9.1 模型综述（续） 123 * 资本市场线 有效边界的变化 命题：一种无风险资产与风险组合构成的新组合的有效边界为一条直线。 123 * 123 * 一种风险资产与无风险资产构成的组合，其标准差是风险资产的权重与标准差的乘积。 123 * 风险σp 收益rp rf 不可行 非有效 M 123 * 资本市场线 从无风险资产 处作与风险资产组合有效边界相切与M点的射线，该线称为资本市场线（CML） CML的方程为： 和 表示有效资产组合的期望回报率 和标准差。 123 * CML是无风险资产与风险资产构成的组合的有效边界。 CML的截距被视为时间的报酬，即无风险利率； CML的斜率就是单位风险溢价，它告诉我们，当有效证券组合回报率的标准差增加一个单位时，期望回报率应该增加的数量。 在金融世界里，任何资产组合都不可能超越CML 。由于单个资产一般来说，并不是最优的资产组合，因此，单个资产也位于该直线的下方。 123 * 证券市场线 资本市场线描述了有效组合的预期收益率和标准差之间的均衡关系―有效资产组合定价模型。 问题： （1） 单个风险资产的预期收益率和标准差之间的均衡关系如何？（一般资产定价模型） （2） 一般资产组合（不一定是有效组合）定价模型？ 123 * 定价模型——证券市场线（SML） 命题：若市场投资组合是有效的，则任一单个资产I 的期望收益满足： 其中 这就是著名的资本资产定价CAPM模型 2 / m im s s b i= 123 * * 123 * CAPM 的证明 考察由证券i 与市场证券组合M 的一种证券组合P 则有： 123 * CAPM 的证明 则有： 123 * CAPM 的证明 123 * * 9.1.1 投资者对市场组合的选择 逻辑： 市场总体均衡时，必有总供给等于总需求 根据假设5、3、2、6，投资者的最优风险资产组合相同 问题： 若某一个股票未包含在最优资产组合中，会怎样？ 123 * 图 9.1 The Efficient Frontier and the Capital Market Line * 123 * * 9.1.2 消极策略的有效性 理由： 市场的有效性 投资于市场投资组合指数这样一个消极策略是有效的——有时把这一结果称之为共同基金定理(mutual fund theorem)。 资本资产定价模型认为市场投资组合是唯一的具有最小方差的有效相切的投资组合，因此认为消极的投资策略是有效的。 共同基金原理的重要性在于它为投资者提供