管理者自愿性披露风格对资本场的影英文文献.pptVIP

五、研究结论 研究结论 （1）将公司整体的预测行为分为公司和管理者两个效应。 （2）管理者与公司的预测效应，均和预测准确度显著相关。 （3）在信息不确定情况下，投资者对具有预测准确度高的管理者发布的预测消息的反应更强烈，即更具有可靠性。 数据结论 专线物流企业网络协同过程及其定量分析 Logo Logo Logo Logo Logo Logo Logo Logo Logo Logo Logo Logo Capital market consequences of managers’ voluntary disclosure styles  管理者自愿性披露风格对资本市场的影响 研究问题的提出 汇报思路 1 建立假设 2 研究设计和样本选取 3 数据分析 4 研究结论 5 一、研究问题的提出 研究问题的提出 管理层相对于投资者有更多企业信息资源，由此产生了管理层与投资者之间信息不对称问题，故管理层定期发布预测消息有助于解决此问题。 投资者会根据以往管理层预测的准确度来评估当前预测的可信度，进而表现为：股价随预测消息的变化而变化。 问题的提出 研究问题的提出 以往的研究方向认为，投资者对管理层发布预测的反应，是随着公司整体的先前预测的准确度而变化的，而不区分管理者预测行为还是公司预测行为。 在新古典主义经济的假设下，管理者是同质的，其个人偏好对公司决策无影响。 最新研究发现，特定的管理者行为对投资者的信心有显著的影响。 以往的研究 研究问题的提出 本文首次用实证来分析管理者预测行为对资本市场的影响，验证资本市场的反应在什么情况下会随着管理者预测行为而变化。 结果发现，当信息不确定性很高，并且管理者有着发布准确消息的良好声誉时，股价对管理者发布预测消息的反应很敏感。 本文的贡献 二、建立假设 建立假设 H1.管理者以往预测准确度越高，股价对当前预测消息的反应越强烈。 H2.当信息不确定性高时，管理者以往预测准确度越高，股价对当前预测消息的反应更强烈。 管理层预测在以往准确度越高，对投资者更具有可信性。 可信性的衡量方法是股价对每单位预测消息的反应。 当面对不确定性事件时，管理者个体差异就会表现出来，尤其是高层管理者需要依靠个人经验来进行复杂的决策。此时，投资者会看轻公司层面的预测，而有可能看重管理者的以往个人声誉。 三、研究设计和样本选取 研究设计和样本选取 Diagram 2 Diagram 2 数据来源：从1996-2009年，ExecuComp数据库 研究对象：402位CEO或CFO(研究期间在两家公司任职)、8542次预测。 其中6491次预测（1995-2006年）计算管理者和公司的固定效应系数（manager and firm fixed-effect coefficient）。 2051次预测用来验证资本市场对管理预测的反应。 四、模型构建 数据分析 多元回归 主成分分析 模型构建 ACCURACY：预测利润和实际利润之差的绝对值，取负号。 X：控制变量，包括SIZE、LOSS、ROA、OUTDIR、ANALYSTS、HORIZON、INST、EARNVOL、MB、LITRISK、RESTRUCTURE、ACQ、RD 1996-2005年的数据 FE_MGR：管理者的固定效应系数估值，从Bamber的模型得到。 FE_FIRM：公司的固定效应系数估值。 MGR：FE_MGR的四分位排名 FIRM：FE_FIRM的四分位排名 为了检验投资者对管理者预测的反应，需要一个估值来表示管理者对预测的特定效应。此模型（Bamber,2010）检验系数估值是否捕获了预测准确度。 用2006-2009年数据，通过下面的模型检验公司和管理者先前预测准确度是否持续。 模型构建 CAR(-1，+1)：公司发布预测时间为中心的三天时间窗口市场累计超常收益，表示投资者对发布预测消息的反应。 NEWS：预测下阶段盈余的变化程度，管理层预测与分析师平均预测的差值。 MGR*NEWS、FIRM*NEWS：交互作用，用来检测投资者对每单位预测消息的反应是否强烈。系数为正，表示股价对先前预测准确度高的管理者的预测消息的反应强烈，也就是说投资者对此管理者更可信。 为了检验市场对公司和管理者预测消息准确度的反应不同，使用了公司和管理者的固定效应系数估值，和下面的模型（2006-2009年的数据）。 数据分析 在信息披露行为中，公司固定效应要比管理者固定效应具有更强的影响力。 使用了Bamber et al.(2010)的模型得到了管理者和公司预测准确度的固定效应系数估值结果如下（1996-2005）： 数据分析 2006-2009的数据，验证发现，固定效应估值与预测准确度显著