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日本超级量化宽松政策及的影响分析 　　自安倍执政以来，“安倍经济学”已成为全球热点词汇，从今年1月11日的《紧急经济对策》，到4月4日日本银行金融政策会议所推出的大规模量化宽松政策，使日本由“综合宽松”实质性转入“量和质的超级宽松”阶段。其进一步拉升了股市、压低了日元汇率、刺激了市场消费，得到了日本经济界的一致好评。但相关政策能否使日本真正摆脱通缩、实现经济再生仍存在相当的变数。 　　一、货币政策已近极致 　　（一）超预期的“量和质的超级宽松” 　　日本银行在今年4月4日的金融政策会议上，决定以两年内实现2%的物价上涨为目标，实施量和质的超级宽松政策，政策力度普遍超出日本各界的预期。一是放弃无担保同业拆借利率接近于零的政策工具，改用基础货币政策工具，两年内将基础货币总量翻一番，由3月份的134.7万亿日元，至2014年底扩充到270万亿日元。二是增大国债买入额并延长购入国债期限，长期国债保有余额每年增加约50万亿日元，月购入额超过7万亿日元，总规模明显高于美国的量化宽松政策，占新发国债的67%—71%，同时将保有的国债平均期限由目前的不足3年，增加至7年。三是增加对风险较高的股市投资信托（ETF）和不动产投资信托（J-REIT）的购买，将保有额年均提高1万亿日元和3000万日元。 　　（二）金融市场反应明显，国债市场出现剧烈波动 　　自2012年11月日本政权更迭以来，在国际资本及安倍政府《紧急经济对策》等国内政策双重影响下，日本一改过去的股票价格低迷及日元汇率高企局面，日经指数由8600点左右一路上涨至12000点以上，涨幅超过40%，日元兑美元汇率也由80︰1下降至92︰1的水平。在2013年4月4日的量和质的超级宽松政策出台后，日本股市继续上扬，日经指数由4月3日的12362点，至4月11日冲高到13800点，日元兑美元汇率也出现7日元左右的降幅，目前已跌破100日元大关。 　　日本国债市场则因量和质的超级宽松政策出现了剧烈波动，2013年4月5日上午国债价格一路上升，10年期国债利率一度降至0.315%的历史最低水平，但下午则出现了短期国债抛售现象，1—5年期国债价格迅速下降，2年期与5年期国债利率急升，10年期国债利率也反弹至0.6%，导致东京证券交易所不得不暂时停止国债交易。4月8—12日国债市场继续呈现大幅波动，一周之内4次停止交易，在8日买盘激增引发官方干预后，11日10年期国债又遭抛售，价格大跌，收益率急升，为近年来单日最大涨幅，日本银行被迫提前向市场注入1.5万亿日元，并发布12日购买2.5万亿日元长期国债的信息，以抑制市场的大幅波动。日本银行月购入规模超新发国债的七成，以及增加长期国债购买为主要动因，投资者更为应当增持还是减持而困惑。 　　（三）贸易赤字持续，出口增长逊于预期 　　日元大幅贬值后，日本的贸易赤字状况并未得到改善。财务省的贸易统计数据显示：2013年2月份出口总额同比下降2.9%，贸易逆差7775亿日元，已连续8个月出现赤字。汽车、金属加工机械、以及半导体等出口同比分别下降5.3%、23.9%和9.8%，这些被认为是日元贬值受惠最大行业的出口状况并未因此得到改观。相反，日元贬值导致能源等基础原材料进口成本进一步上涨，原油和天然气进口额分别同比增长12.3%和19.1%，成为贸易逆差的主因。 　　2013年3月份出口总额同比增长1.1%，贸易逆差3624亿日元，环比有所收窄。汽车、金属加工机械出口同比下降3.4%和15.6%，继续呈下滑状态。原油和LNG的进口同比增长7.0%和8.8%，增长态势有所放缓，电子产品及零部件进口同比增长26.8%，总体贸易走势及赤字状态仍未出现明显改观。 　　（四）对全球金融市场影响开始显现，对大宗商品市场影响尚不明显 　　在美、日等国大规模量化宽松政策的影响下，美日两国股市均出现了明显的上涨，日经指数从年初开始已上涨23%，美股则上涨了11%，与新兴经济体股市普遍低迷形成了明显的反差，导致国际热钱的回流。从年初开始，发达国家股市的资金流入累计760亿美元，为新兴经济体股市流入资金的3倍，与去年发达国家190亿美元的流出、以及新兴经济体500亿美元的流入形成了鲜明的对照。目前日本股市涨幅已经很大，而量和质的超级宽松政策如果形成对日本国债低收益以及日元贬值等预期，资金将会大幅流出日本市场，造成新的波动。因日元不是主要国际储备货币，且日元的贬值会带来美元的相对升值，再加上全球对大宗商品的市场需求持续疲弱，国际原油价格近期进一步走低，金价则出现了大幅下跌，日本的超级宽松货币政策对国际大宗商品市场的影响尚不明显。 　　二、由“小循环”到“大循环”的经济再生仍存在巨大变数 　　（一）“小循环”的实现几乎已成定局，再泡沫化风险增大 　　大规模量