发展我国可转换债券研究-区域金融与保险专业论文.docx

摘 要 可转换债券是附带转股期权的公司债券，是一种混合型的衍生 金融工具，既含有普通债券的特征，又含有公司股票的特征。可转 换债券作为一种中间性的投融资工具，其市场体系的繁荣和发展将 十分有利于我国资本市场的成熟和金融风险的化解。随着我国正式 加入 WTO 和资本市场的进一步开放，如何借鉴海外可转换债券市 场的发展经验来构建我国的可转换债券市场体系，已经成为一个亟 待研究的课题。本文从可转换债券的概念、类型、特征及其国内外 发展历程入手，对我国可转换债券的条款进行了分析，在将可转换 债券与融资方式进行比较研究之后，对可转换债券的价值进行了分 析，随后运用可转换债券的期权定价模型进行了案例分析，在这基 础上，探讨了构建和完善我国可转换债券市场体系的系统方略，这 无疑对我国可转换债券市场的发展和资本市场的完善有着重要的理 论意义和现实意义。 本文共分为六章。第一章论述了可转换债券的概念、类型、特 征及其国内外发展历程。第二章分析了我国可转换债券的条款，结 合我国 2003 年的具体情况，对可转换债券的条款中包含的股性和债 性进行了分析，在分析我国可转换债券条款设计上存在的问题的基 础上，提出了相应的条款设计建议。第三章在对可转换债券和其他 再融资方式进行比较研究的基础上，探讨了我国 2003 年可转换债券 市场火爆的深层次原因。第四章分析了可转换债券的价值，在分析 了对可转换债券的价值构成、可转换债券所具有的普通债券的价值 和可转换债券期权部分的价值之后，系统分析了可转换债券的投资 策略。第五章在论述了可转换债券的 B-S 期权定价模型之后，运用 B-S 模型对 2003 年发行的代表性的可转换债券进行定价分析，并分 析了 B-S 定价方法的局限性。第六章探讨了我国可转换债券市场体 系的构建和完善，在分析了我国可转换债券市场的热点问题和市场 目前存在的问题之后，提出了构建和完善我国可转债市场体系的系 统方略。 II关键词：上市公司 可转换债券 再融资 期权定价模型 II 提 要 可转换债券是附带转股期权的公司债券。作为一种混合型的衍 生金融工具，可转换债券中既含有普通债券的特征，又含有公司股 票的特征，即可转换债券存在着债性和股性，这是其内在的固有属性。 自 1843 年 New York Erie Railway 公司首次向社会发行可转换 公司债券以来，可转换公司债券就成为金融市场的重要融资工具之 一。由于具有筹资和避险的双重功能，可转换债券在公司以较低的 成本筹资、赚取较高的股票溢价、改善财务结构等方面都具有积极 的作用，比其它单纯的筹资工具或避险工具更具优势。如今，全球 范围内可转换债券市场的发展，无论是在广度上还是在深度上，都 已经发生了质的变化，并且日趋成熟和繁荣。特别是在近十年来， 由于金融危机和网络泡沫破灭所引致的全球股票市场的低迷，加上 各国利率水平的不断下调，可转换债券的融资成本大幅下降，全球 可转换债券市场更是得到长足的发展。根据有关资料的统计，每年 全球新发行的可转换公司债券规模超过了 1000 亿美元。 我国可转换公司债券的发展起步于 20 世纪 90 年代初期。我 国资本市场第一个 A 股上市可转换债券是于 1992 年底向社会发行、 1993 年 2 月在深圳证券交易所挂牌交易的深宝安可转换债券，由于 当时国内还没有正式的有关可转换公司债的法律文件，导致转股失 败。此后，可转换公司债券市场的发展基本处于停滞状态。1997 年 以后，随着一系列法律法规的出台，可转换债券才重新受到我国上 市公司的青睐。经过十年左右的发展，可转换债券市场已经进入了 一个新的发展阶段。截至 2004 年 3 月，沪深两市上市公司共发行可 转换债券 24 只，总市值为 174.34 亿元。 由于欧美国家可转换债券市场比较发达，对可转换债券的相关 研究工作开展较早。James E. Walter 和 Agustin V. Que(1973)使用了 Sharp 的 CAPM 理论，把可转换债券看成是市场证券组合的一部分， 从而对可转换债券定价，同时选取了大量的样本对 β 值做了计算， 并且对赎回等提前兑付对可转换债券价值的影响作了分析。同年， Fisher Black 和 Myron Scholes（1973）提出了第一个期权定价模型 即 Black-Sholes 模型。A.W.Frankle 和 C.A.Hawking（1975）在理论 上证明了可转换债券的β系数小于相应股票的β系数。 期权定价理论的发展与逐渐成熟，使可转换债券定价理论发生 了重大转变。学者们把可转换债券看作是一般公司债券加上嵌入期 权（Embedding Option）。M. J. Brennan 和 E. S. Schwarz（1977）把 B-S 模