国有股减持新心思路..docVIP

关于进一步加快发展苎麻产业化的意见 苎麻是我县的传统优势产业股占上市公司总股本比重 约2/3。这种股权结构不利于上市公司建立规范的公司治理 结构，国有股需要进行减持，但即使是存量调整，资本市场 也无法承受。国有股减持新思路可以有效解决资本市场容量 不足这一过去国有股方案所无法克服的障碍。同时，有利于 规范上市公司的法人治理结构，从而使现代企业制度事半功 倍。 关键词：上市公司；股权结构；公司治理 一、完善上市公司法人治理结构亟待国有股减持 股权结构是决定公司治理机制有效性的最重要因素， 为股权结构决定公司控制权的分布，决定所有者与经营者之 间的委托代理关系的性质（吴敬琏，2001）。我国上市公司一 股独大的股权结构严重阻碍了规范的内部治理结构和外部 治理机制在我国的建立和发展。 从我国上市公司的背景看，绝大多数上市公司都是由原 国有企业改制而来，改制的国有企业或企业集团成了上市公 司的第一大股东，持股比例很高。截至1999年8月，沪深 股市845家上市公司中，第一大股东持股比例超过31°/。的迗 到6 40家，占比约75°/。；超过41°/。的达到491家，占比约 58°/。；超过51°%的迖到355家，占比约42°/。；超过61°/0的 达到210家，占比约25°/。；超过71°/。的达到96家，占比约 11°%。此后几年上市的公司，第一大股东的持股格局没有大 的变化（熊海斌、夏杰长，2 000）。而其他股权主体分布又过 分散，这种国有股（包括国家股和国有法人股）一股独大的股 权结构引起我国上市公司在其治理结构上的诸多问题： 控股股东行为不规范。控股股东与上市公司长期在 人员、资产、财务方面“三不分”，将上市公司当作“取款 机”，通过不正当的关联交易等手段对中小投资者进行大掠 夺。 董事会缺乏独立性。董事会受制于上级主管部门， 只需对上级主管部门负责，决策只从大股东或自身利益角度 考虑。 对上市公司的经营者缺乏有效的监督。经营者通过 一系列手段侵占所有者权益，“内部人控制”问题相当严重。 经理人缺乏有效的激励机制。大约只有50°%左右的 经理人员从上市公司领取报酬，也就是说，上市公司经营业 绩的好坏与他们的收入没有直接的联系（邓菊秋、秦永红， XX） o 监事会流于形式。董事利用其多数股权控制监事会， 使监事成为看董事脸色行事的人，另外监事会成员一般来自 公司内部，监事的职务和工资基本上由管理层决定，其地位 受制于公司董事会和经理层，不能迗到治理的均衡作用。 上市公司国有股一股独大的股权结构既不利于规范上 市公司的内部治理结构，又阻碍了外部治理机制在我国的建 立和发展。比较优化的股权结构应该是：既应该有相对控股 的第一大股东，其持股比例要高到他把公司当作自己的实业 经营而不作匆匆过客，但又不高到其他股东无法制衡的程度; 又要有若干（比如3?1 0个）个持股比例不低的次大股东。他 们有参加公司治理的能力、积极性和实际资格，且他们的持 股比例加起来可以与第一大股东抗衡；有众多中小股东，他 们存在的意义一是公司的广泛融资，二是提高股份的流动性， 并由此形成股价及市场评估机制（郭银华，XX）。 二、现有国有股减持方案缺陷分析 针对股权结构调整的问题，当代理论界进行了广泛而深 入的探讨，并提出了许多有价值的方案，如国有股配售、国 有股回购、缩股流通、拍卖方式、协议转让等，但这些方案 都会遇到资本市场承接能力不足的问题。当前，我国国有股 （包括国家股和国有法人股）流通的市值大约为28000亿元， 截至2 002年底，我国从股市共筹资约877 3亿元，如果将 国有股减持到35% （这一比例是既可以防止控股权绝对化又 可以避免控股权过弱的有效相对控股比例）（熊海斌、夏杰长， 2000），即使是在存量调整方式下并考虑折价因素，也要有近 10000亿元的资金需求。而我国股市的容量有限，流通市值 总额仅为108 98亿元，如此巨大的资金需求，如果全部由资 本市场来解决，则资本市场难以承受。 我们认为，这些方案之所以会遇到资本市场承接能力不 足的问题是由于它们的筹资渠道多依赖于股票市场，而把国 有股承接主体仅仅界定为个人投资者和民营资本。持这种观 点的学者大都认为如果国有投资主体可以承接国有股，则上 市公司的法人治理结构不会得到丝毫改善，上市公司的控股 权只不过以减持的名义在不同的国有股东之间发生了转移。 而我们认为不应该简单地将国有投资主体排除在国有股承 接主体范围之外。原因在于： 主要靠吸纳非国有资本承接拟减持的国有股，资本 市场根本无法承受，何况广大股民也并不看好国有股减持。 2001年国家宣布实行国有股减持方案，使得中国股市上演了 一出惊心动魄的狂跌大戏，其后只要国有股减持出现风吹草 动，股市就狂跌不止。 虽然从终极所有权的角度看，国有资本