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“泛资产管理”框架下信托公司介入并购的模式研究 　　摘要：“泛资产管理”框架下，信托公司面临其他金融机构更激烈的业务竞争，而我国并购业务的迅速发展为信托业进行战略转移创造了新的重要着力点。文章探讨了信托公司介入企业并购业务的比较优势，并结合信托实务提出其介入并购的基本模式，最后提出了相应的深化信托公司服务企业并购的建议。 　　关键词：并购；模式；信托 　　一、 引言 　　自2001年《中华人民共和国信托法》颁布以来，信托业外的其它金融监管机构面临“分业经营、分业管理”的严格监管政策及利率的非市场化政策，再加上信托业相对较松的监管要求，使得信托业获得了良好的发展机遇期，资产管理的规模迅速扩大。截止到2015年第2季度末，我国信托管理的资产规模已达到15.87万亿元，比2014年第2季度末同比增长27.26%。但自2012年下半年以来，中国证监会和保监会发布了一系列资产管理的新政，允许证券公司、基金管理公司、保险资产管理公司等资产管理机构可以更多地以信托公司经营信托业务的方式，开展与信托公司同质化的资产管理业务；同时，监管新政对信托公司在投资者条件、业务准入和净资产管理方面比其他的资产管理机构要求的更严格。“泛资产管理”时代的到来无疑打破了各类金融机构以前资产管理业务分割的局面，使信托业面临相比其它类金融机构更激烈的竞争。 　　随着我国改革开放的不断深入，我国的社会主义市场经济体系得到了不断完善，资本市场实现了持续健康稳定发展，规模不断扩大，企业间的并购业务近些年呈现了高速增长的趋势。从图1可以看出，我国资本市场中的并购业务自2007年以来增长迅速，已逐渐成为国内产业结构调整和资源整合的重要手段。2014年中国并购市场共完成交易1 929起，较2013年的1 232起增长56.6%；披露金额的并购案例总计1 815起，涉及交易金额共1 184.90亿美元，同比增长27.1%；平均并购金额为6 528.35万美元。并购市场涉及了房地产、机械制造、生物技术/医疗健康、清洁技术、能源及矿产等二十三个一级行业。在并购数量方面，房地产行业、机械制造和生物技术/医疗健康行业独占前三甲。 　　从数量上看，我国市场中的企业并购已经初具规模，但随着国有企业改革体制的不断深化，顶层体制设计呼之欲出之际，我国的企业间并购步伐将会不断加快；从横向上与国外先进水平对比来看，我国的并购市场仍有巨大的提升空间。而并购业务作为一种综合性的投行业务，涉及资金金额巨大，信托业以其灵活的机制设计特点，必将为我国市场的并购业务迅速发展提供充足的动力，同时并购市场的巨大空间也为“泛资产管理”框架下信托公司扩大生存边界并进行战略转型提供重要着力点。 　　二、 “泛资产管理”框架下信托业介入并购业务的比较优势 　　尽管在“泛资产管理”框架下，信托业面临其他金融机构在资产管理业务方面的竞争，但信托业也有自身的特点。能否发挥自身的特点，结合并购的个性需求，设计出满足企业需求的创新业务类型，是信托业能否在并购市场中大有作为的关键。在“泛资产管理”框架下，同其他金融机构相比，信托进入并购市场具有以下比较优势。 　　1. 灵活的交易结构设计。信托以外的其他金融机构虽然获得了类似信托业务的资产管理业务，但其并不能自然而然的延伸到信托业的委托人的“目的功能”。信托业可以利用其在交易层面具有的灵活性，采取发行信托计划、成立并购基金、与外部机构合作等多种方式参与到企业的多种收购模式中，并且能够采用股债结合以及优先次级等结构设计，合理放大杠杆、灵活配置资金。经过十几年的发展，信托业服务的对象群体基本定位在高端客户，其需求也不再是传统的简单贷款融资的模式，而是需要为其具体的情况量身定做专业化的服务方案。信托业利用其灵活的设计功能，针对服务的客户实际情况设计出专门的并购参与模式，满足并购方的专业化需求。 　　2. 资源整合的便捷高效性。长期以来，信托业的传统优势就是横跨“资本市场、货币市场和产业市场”三种市场，这使得信托业在介入公司并购业务时，能对市场中短、中、长的资本资源进行更加高效的调配，并将之配置到最有效的市场之中。无论是在公开市场的收购，还是场外的直接股权交易，抑或是融合了信贷融资的混合模式，都可以在信托公司的整合下轻易实现。同时由于传统的业务优势，其可实现银行、券商、保险等其他金融机构的有效连接，为并购目标的完成整合各种资源。 　　3. 结构化融资经验丰富。信托公司由于其“刚性兑付”等特点，长期以来一直在房地产行业深耕细作，创新性的设计了大量的融资模式，在夹层融资和结构化融资方面积累了非常丰富的经验。这种经验具有外延性，可以平移到很多其他的产业领域，为并购整合业务的有效开展奠定了基础。 　　4. 并购机遇的良好性。信托公司不仅拥有大中型企业的客户，还拥有很多优质的