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香港离岸人民币债券市场发展原因问题及对策的研究 　　摘要：香港离岸人民币债券市场自建立以来发展迅速，现已成为香港离岸人民币市场的重要组成部分。本文从总结香港离岸人民币债券市场发展现状出发，分析其迅速发展背后的原因，指出其发展过程中存在的市场流动性较差但波动幅度较大、缺乏有效的信用评级机制、人民币回流机制不完善等问题。在此基础上，本文提出完善市场产品结构、规范市场人民币回流机制、依托国内信用评级机构建立市场信用评级机制、丰富香港人民币计价金融产品等六方面的政策建议以促进市场健康发展。 　　关键词：香港离岸人民币债券市场；点心债券；债券信用评级；离岸人民币回流机制 　　JEL分类号：G15 中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：1006-1428（2012）07-0079-05 　　一、香港离岸人民币债券市场的发展特点 　　香港离岸人民币债券是指在香港发行的以人民币计价、期限在1年以上（含1年）按约定还本付息的有价证券。由于发展初期发行规模较小，因此又被称为“点心债券”（Dim Sum Bonds）。为论述方便，本文以DSB为简称代表香港离岸人民币债券。 　　2007年6月，中国人民银行、国家发展与改革委员会批准在岸金融机构在香港发行离岸人民币债券，标志着DSB市场的形成。五年来，DSB市场取得了长足发展，呈现出如下特点： 　　首先，2010年以来债券发行量迅速增长，市场规模不断扩大。2010年以前，香港市场共计发行了36只DSB；而到2011年，仅上半年就发行了114只。2007年DSB发行总额为100亿元，而2011年达10413亿元。据汇丰银行估算，预计到2012年年底，DSB总发行额将达2600亿-3100亿元，2013年更会增至4000亿-4300亿元。随着DSB市场规模的扩大。汇丰、花旗、中银香港等机构在2011年相继推出了离岸人民币市场债券指数以便统计。 　　其次，发行主体逐渐多元化。DSB市场形成初期，发行机构仅局限在内地大型金融机构和财政部。五年来，随着政策的放宽和市场的发展，发债主体已明显多元化。目前已包括政策性银行（国开行与进出口银行）、国内商业银行（中国银行、交通银行、建设银行）、外资银行的中国法人银行（汇丰银行与东亚银行）、港澳公司（合和基建与银河娱乐）、红筹股企业（中国重汽）、跨国公司（麦当劳与卡特彼勒）、外国银行（澳新银行与俄罗斯外贸银行）和国际金融机构（亚洲开发银行、国际金融公司、世界银行）等。将来，以内地优质民营企业为代表的机构也将加入DSB发行者的行列，市场发行主体将更加多元化。 　　再次，市场需求旺盛，投资主体日趋多元化。由于人民币升值预期的持续，DSB自发行以来市场需求一直较强，DSB发行方也因此多次获得多倍超额认购率；从投资者类型来看，DSB市场一直以机构投资者为主。DSB发行初期，商业银行是主要的投资机构，一度超过总投资者数量的70%。之后各类投资机构逐渐加入投资者行列，目前基金、保险、证券经纪人已占总投资者数量的48%。此外，一些国外央行开始认购DSB作为其外汇储备。可以预见，将来会有更多的机构投资者乃至个人投资者参与DSB市场，促使市场向多元化和成熟化发展。 　　第四，DSB息率较内地同期限的债券品种普遍偏低。这意味着发债主体在香港发行DSB的融资成本要低于内地债券市场。例如2012年1月13日国家开发银行发行的3年期DSB发行息率仅为3.1%。而内地当天的3年期固定利率企业债（AAA级）息率为4.64%，两者相差达154BP。 　　最后，DSB以中短期品种为主，长期债券品种较少。目前，市场上的DSB主要是1年、2年、3年和5年期限品种，其中以3年期限最多。随着市场的发展，长期DSB品种也开始出现。2012年1月，国家开发银行首次发行15年期的长期DSB，这对香港DSB市场基准收益率曲线的建立有很大的参考作用。可以预见，随着发债主体融资需求的多元化，DSB的期限结构品种将不断丰富，DSB市场的基准收益率曲线也将更加完善。 　　二、香港离岸人民币债券市场迅速发展的原因 　　综合分析来看，DSB市场快速发展的背后既有市场对人民币升值预期的持续，又有内地、香港两地金融政策推动下人民币国际化进程的逐步深入。具体来看。本文将这一现象的原因归纳为以下四个方面： 　　首先，近年来香港离岸人民币存量的迅速攀升为DSB市场的发展创造了客观条件。随着我国对外贸易额的持续增加，人民币在香港等地的存量不断增长。特别是在2009年7月，我国推出跨境贸易人民币结算试点，允许香港企业与上海、广州、深圳、东莞和珠海的企业以人民币作为贸易结算货币。此后，香港人民币存量迅速增长：据统计，香港人民币存款规模2009年只有627亿元。但到2011年年末已达5885亿元。截至2011年年末，香港人民币存款占