乳制品企业并购风险剖析.docVIP

乳制品企业并购风险剖析 　　【摘 要】乳制品行业是关系到国民健康的重要行业。在经历了2008年奶粉污染事件之后，国家对于乳制品行业的监管出台了相关的文件及政策，在监管越来越严格、市场竞争愈加激烈的背景下，一些小型乳品企业的生存出现了危机，乳品行业的整合速度明显加快，乳品行业重新“洗牌”的现象显现矛头，企业间的并购行为显著增多。基于此，本文以蒙牛并购雅士利的案件为主线，研究并购过程中出现的并购风险，剖析风险产生的原因，提出防控风险的有效手段，以期能够为乳品行业的并购财务风险提出建设性的意见和建议。 　　【关键词】乳制品行业；企业并购；风险控制 　　一、引言 　　近年来，随着人们生活水平的不断提高，奶制品的消费量呈现快速增长态势，人均年消费量从20世纪90年代初的4.6公斤到2004年的18.8公斤再到2014年的34.2公斤，奶类产品的消费在我国居民饮食结构中占据越来越重要的地位。自我国加入世界贸易组织以来，国内经济得到强有力的发展，乳制品行业市场竞争程度日益加剧，同时来自国外乳品企业的竞争也给国内的乳品行业带来巨大的冲击，尤其在国内乳品常常出现质量安全问题的情况下，国内乳品企业的市场份额下滑严重，利润空间远落后于国外同类企业，由此使得进口奶粉不断占领国内市场，国内奶粉行业的发展严重受挫。面对国内奶粉行业日益低迷的现状，国家为了促进奶制品企业的发展，出台了相关政策，在市场准入、产业布局等方面提出了新的要求，促进乳制品企业间的并购重组。 　　作为我国乳制品行业领军企业的蒙牛集团，为扩充自身业务的不足、取得更大市场占有率及更好的发展前景。2013年，蒙牛以逾100万港币的价格收购雅士利，以向银团借款的方式进行筹资，至7月份顺利完成此次并购行为。此举不仅能够巩固蒙牛集团在乳品行业中的地位，更能够弥补蒙牛集团在奶粉领域的缺陷。此并购案同时也是现阶段我国乳制品市场最大的一宗并购案例。因此，以蒙牛集团并购雅士利集团的案例作为乳品行业企业并购风险研究具有典型性，以期通过研究此案例的风险构成，为同行业的其他企业并购提出合理的意见。 　　二、企业并购过程的风险分析 　　并购过程可分为三个阶段：制定并购战略阶段、实施并购方案阶段和并购整合阶段。每个阶段按照次序依次进行，但是几乎每个阶段都存在并购风险及需要防范的地方。本文从三个阶段对并购过程的风险进行探析： 　　1.战略制定风险 　　企业在筹备并购方案时即是企业的战略制定阶段，在此阶段企业需要考量并购成功后企业的发展方向以及并购过程中企业外部环境即国家的宏观经济政策环境、银行利率环境等的变化，因此战略制定风险既包括战略风险，又包括环境风险两个方面。 　　（1）战略风险 　　并购的战略风险是指并购企业在并购前没有制定并购的战略目标，也没有长远可行的发展战略计划从而导致企业的并购没有 　　计划，带来极大的风险。因此，并购不能盲目，绝不能只为了企业规模的扩大或者经营多元化而制定并购方案，而要多方面考量及测算，避免企业因并购而导致企业面临财务危机，在并购过程中出现资金问题，导致并购失败。 　　（2）环境风险 　　环境风险指的是可能会影响并购企业财务状况、财务成果的企业外部的环境因素带来的风险。环境风险主要包括宏观方面的国家宏观经济政策、所处行业景气状况、通货膨胀率、利率汇率变动等；微观方面的同行的竞争、并购企业筹集资金状况等。2008年由于“毒奶粉”事件的冲击，一些洋品牌占据了我国的国内市场，在此情况下，国家为了增强国内品牌的竞争力，计划用两年时间在国内培育十家具有自主知识产权的著名商标和具有较强竞争力的国际化大企业，蒙牛乳业并购雅士利国际即是在这样一个政策环境下进行的。 　　2.实施阶段风险 　　企业并购在实施阶段的风险主要包括股价风险、融资风险和支付风险，下面就三方面的风险做具体的阐述： 　　（1）估价风险 　　收购估价是并购的核心，也是交易双方进行谈判的焦点和并购成功的关键。根据企业价值理论，企业价值等于未来收益的现金流量在一定的存续期间的折现值，由于这涉及大量的预测，外部收购者往往会高估或低估被收购企业的真实价值，这就产生了并购的估价风险。蒙牛收购雅士利案例中，其最初的估价远低于最终成交价，主要原因在于收购进行当中，有另外一家企业也参与其中，在双方竞价的过程中抬高了企业的价值，此次蒙牛在收购当中支付的收购价格远超企业内涵价值，这正体现了并购过程中的估价风险。 　　（2）融资风险 　　企业并购融资风险是指企业在并购过程中无法按时筹集到足额的资金从而导致并购流产，或者所筹集资本的成本过高从而影响到了企业的正常经营。从蒙牛乳业2012年的年报看，其税后利润超过14亿元，假设其利润不变，蒙牛需要接近十年才能完成对雅士利的并购。蒙牛在该次收购当中，采用了混合支付的方式