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亏损上市公司盈余管理实证分析 　　摘要：亏损对上市公司的负面影响非常大，处于亏损边缘或可能微亏的上市公司会通过盈余管理手段来操纵盈利，以避免成为被关注对象或暂停上市或终止上市。本文以我国连亏两年、连亏三年又扭亏的106家上市公司为样本，通过构建模型进行了实证检验，总结出亏损上市公司进行盈余管理的结论并提出建议，以期为证券监管提供经验证据。 　　关键词：亏损上市公司　盈余管理　实证研究 　　 　　《中华人民共和国公司法》规定，公司3年连续亏损暂停其股票上市；被暂停上市的公司在限期内未能扭亏的，终止其股票上市。证监会在1998年颁布的《关于做好上市公司1998年年度报告工作的通知》中要求，“如果上市公司发生可能导致连续3年亏损或当年重大亏损，应当根据《股票发行与交易管理暂行条例》的规定，及时履行信息披露义务”。在上述制度背景下，亏损对上市公司的负面影响非常大。处于亏损边缘或可能微亏的上市公司会通过盈余管理手段达到在账面盈利目的，以避免成为被关注或被处理的对象。 　　 　　一、文献回顾 　　 　　陆建桥(1999)对我国亏损上市公司盈余管理行为进行研究，作者选取了到1997年为止在上海证券交易所上市的22家亏损公司为样本，对这些公司在出现亏损前、亏损年和扭亏年盈余构成进行研究，发现在首次亏损前1年，存在利用非预期性应计项目调增利润以推迟出现亏损的现象；在亏损年度则利用非预期性应计项目调减利润；在扭亏年度又利用非预期性应计项目调增利润，以避免出现连续亏损。Haw，Q1，Wu and Zhang(1998)以1994～1997年的A股上市公司为样本，发现上市公司为避免被摘牌，在亏损前1年利用线下项目增加利润，在亏损当年利用应计项目和线下项目调减利润。孙铮、王跃堂(1999)用上市公司净资产收益率分布总体检验的方法，发现上市公司的盈余操纵突出表现在配股现象，微利现象和重亏现象中。吴东辉(2001)利用Jones模型对我国上市公司的应计项目选择进行的研究表明，投资机会相对于行业的业绩水平，财务杠杆和企业规模对应计项目的选择有影响。在IPO年度和争取配股资格的公司中，反常应计项目明显增加，但未发现企业使用应计项目避免摘牌的现象。此外，还发现机构投资者持股比例和大会计师事务所审计的企业报告的反常应计项目低。企业报告非预期应计项目的能力随着上市年限的增加和应计资产和应计负债的增加而降低。 　　 　　二、研究设计 　　 　　(一)研究假设　如果企业业绩下滑特别是出现亏损，与投资者的期望相背，投资者将失去信心，由此导致股价下跌，股东财富缩水，公司人员报酬下降。如果亏损状况不能控制，公司连续亏损两年，就被特别处理(ST)，第三年再不扭亏将暂停上市(PT)，暂停上市期间亏损在期限内未能消除将终止上市。上市公司将失去直接融资功能。亏损上市公司为避免处罚，公司管理层会设法提高利润。然而当亏损状况不可避免或无法逆转时，公司在亏损年度增加亏损的情况将不可避免。本文从应计利润人手，研究亏损公司的盈余管理手段。提出以下假设： 　　H1：亏损公司利用经营活动应计利润进行盈余管理；亏损公司在亏损年度利用经营活动应计利润调低会计盈余：亏损公司在扭亏年度利用经营活动应计利润调高会计盈余 　　上市公司出现亏损后，短期内无法扭亏可以利用现行会计准则、会计制度所提供的会计选择的灵活性，采取盈余管理的手段，在亏损年度尽可能多计费用，递延确认收入的应计会计处理；在扭亏年，多计收益，少计费用的应计会计处理。为此，提出假设： 　　H2：亏损公司在亏损年度前后采用不同的经营性应计利润项目进行盈余管理 　　(二)样本选择　本文选择1998~2003年连亏两年、连亏三年又扭亏的上市公司为样本共106家。为了控制外部环境和行业因素的影响，在每一个样本公司所属行业中选取一个与样本作为对照，按如下标准选取了配比样本：行业相同；总资产规模相近。公司亏损前一年的资产总额最接近的、上市后至2002年均未出现亏损情况的公司作为控制公司样本，共96家。由于1998年开始亏损的公司，没有1997年的现金流量数据，因此，在将样本的亏损前一年和亏损第一年、亏损第一年和亏损第二年、亏损前一年和扭亏年的财务数据进行配对时，亏损前一年和亏损第一年的配对样本只有55个，亏损第一年和亏损第二年、亏损前一年和扭亏年的配对样本均有106个，从而导致文中出现亏损第一年的数据有两组，样本个数不相同；亏损前一年的样本数据包括了连亏两年的公司在亏损第二年的财务数据和连亏三年的公司在亏损第三年的财务数据。数据来源中国证券报一中证网和巨潮资讯网。 　　(三)模型构建　本文通过构建下列模型进行分析。 　　模型1：经营活动应计利润总额的随机游走预期模型ACt/At-1=ACt-1/At-2+et式中，ACt