Case02货币互换.pptVIP

* 货币互换安排 美国迪斯尼公司发行ECU债券，以IBJ银行为中介，与法国公用事业公司的日元债券进行货币互换。 ECU债券：10年期，金额80millionECU,息票率9.125%，按年付息，前端费用2%，手续费75,000$，第六年开始减少本金。（表6） 日元债券：10年期，金额20billion日元，1985年1月发行，息票率6.875%，到期收益率6.83%。（表8） * 货币互换安排 交换本金 ECU债券 投资者 IBJ银行 法国公用事业公司 日元债券 投资者 ECU流向 日元流向 美国迪斯尼 货币互换安排 交换利息 * 日本迪斯尼 ECU流向 日元流向 美国迪斯尼 ECU债券 投资者 IBJ银行 法国公用事业公司 日元债券 投资者 * 融资成本：互换前 迪斯尼公司：日元贷款 r=7.61% （按半年计复利的年利率） 换算成年复利 (1+7.61%/2)2-1=7.75% * 融资成本：互换前 迪斯尼公司：发行ECU债券 r=9.47% 78.499 融资成本：互换前 法国公用事业公司：发行ECU债券 r=9.37% (表8) 法国公用事业公司：发行日元债券 r=6.83% (表8) * * 融资成本比较优势 迪斯尼公司 法国公用事业公司 相对优势 日元 7.75% 6.83% 92 bp ECU 9.47% 9.37% 10 bp 差额 1.72% 2.54% 82 bp * 货币互换安排 日本迪斯尼 ECU流向 日元流向 美国迪斯尼 ECU债券 投资者 IBJ银行 法国公用事业公司 日元债券 投资者 9.47% 6.83% * 融资成本：互换中 迪斯尼公司：向IBJ支付日元 r=6.89%（按半年计复利的年利率） 转换成年复利, r=7.01% * 融资成本：互换中 迪斯尼公司：从IBJ收取ECU r=9.47% 78.499 * 货币互换安排 日本迪斯尼 9.47% 7.01% ECU流向 日元流向 美国迪斯尼 ECU债券 投资者 IBJ银行 法国公用事业公司 日元债券 投资者 9.47% 6.83% 7.01% * 融资成本：互换中 法国公用事业公司：从IBJ收取日元 r=6.89%（按半年计复利的年利率） 转换成年复利, r=7.01% * 融资成本：互换中 法国公用事业公司：向IBJ支付ECU 注意：按照即期汇率 Dollar/ECU= $0.742，yen/dollar=￥248， 本金额ECU 80m Yen 14,445.153 m。二者不严格相等 将D列未来现金流用6.83%贴现，现值为￥14.592 billion 按即期汇率折合ECU 79.296m * 融资成本：互换中 r=9.35% * 货币互换安排 日本迪斯尼 9.35% 9.47% 7.01% 6.83% ECU流向 日元流向 美国迪斯尼 ECU债券 投资者 IBJ银行 法国公用事业公司 日元债券 投资者 9.47% 6.83% 9.35% * 货币互换利益分配 美国迪斯尼 IBJ银行 法国公司 互换前 互换后 收益 7.75% 9.37% 0 7.01% 9.35 % 0.06% 6 bp 74 bp 2 bp 后续发展 汇率变化 历史上的第二次美元大幅贬值发生在1985-1995年 1985年9月广场协议和1986年2月卢浮宫协议，日元急剧升值 1987年4月末1美元= 140日元 1995年4月为1美元 =79日元，创出了日元兑美元汇率的最高记 * Thank you 后续发展 * 1985-2006年美元对日元汇率变动轨迹 图片来源：李石凯，《“广场协议”后的美元/日元汇率与美日双边贸易失衡》，现代日本经济，2007 The Walt Disney Company’s Yen Financing 江婕 经济与工商管理学院 — Case Study — 案例概要 由于东京迪斯尼乐园的开业，迪斯尼公司每年都会收到获得一笔数额巨大的以日元支付的特许权使用费收入。公司希望能够应用金融市场工具来规避日元贬值的风险 另外，迪斯尼公司近年来财务变动较大，特别是高成本的短期债务上升较快，公司希望能够调整自己的资产负债表结构，削减短期债务，保持公司财务指标的稳定 * * 问题提示 Disney公司是否应该为日元版权收入进行对冲(hedge)？为什么？若答案是肯定的，需要进行对冲的金额是多少，期限是多长？ 如果要进行对冲，市场上有哪些可供选择的对冲方案？每一种的优势和劣势分别是什么？ Disney公司进行日元长期贷款的总成本(all-in cost)是多少？进行货币互换之前，发行ECU债券的总成本是多少？French Utility在这两种货币上的融资成本又分别是