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传媒上市公司发行可转换债券难点剖析 　　摘要：可转换债券作为国际通用的融资工具，其价值特点正好吻合传媒上市公司的融资需求，综观学界鲜有学者将视点关注这一独特的融资渠道。本文从财务指标、关联交易、体制和可转换债券自身风险四个方面探讨了现实传媒上市公司发行可转换债券的阻力所在，并且尝试从如何规避市场、体制风险、加大传媒上市公司资本经营力度等层面提出应对困境策略。 　　关键词：传媒上市公司；融资；可转换债券；难点 　　中图分类号：G124 文献标识码：A 　　作者简介：刘琴，中南民族大学文学与新闻传播学院副教授，湖北武汉430074；韩丽中南民族大学文学与新闻传播学院硕士研究生，湖北武汉430074 　　一、可转换债券及其价值特点 　　所谓可转债是指发行人依照法定程序发行，赋予其持有人在一定时间内依据约定条件将其转换成一定数量的股票权利的公司债券。…可转债持有人即投资者可以在规定时间内，按照约定好的转股价格和转换比率将债券转换为公司的普通股。但在投资者没有行使转换权力之前，公司必须按时支付利息，如果转债到期，持有人仍不愿意转换，发行人必须支付全额。 　　从属性上看，可转换债券是介于股票和债券之间的一种复杂的金融工具。因此，首先它具有普通公司债券的一般特性，有票面利率、价格和偿还期限，需要定期偿还本金和支付利息，具有债权性。同时，它又具有期权性，即投资者既可以行使转换权，将可转换债券转换为股票，也可以选择放弃，将债券持有到期。 　　我国可转换债券市场起步较晚，1992年首次进行试点，并于1997年公布了40亿元可转换债券的额度，标志着可转换债券将在中国金融市场上进行试点推广。1997年和2001年我国分别发布了《可转换债券管理暂行办法》、《上市公司发行可转换债券实施办法》，为发行可转换债券提供了制度保证。2006年《上市公司证券发行管理办法》正式出台，进一步放宽了发行约束条件。2006年、2007年、2008年我国分别有26只、17只、17只可转换债券上市交易，成交额分别达到275亿、409亿、422亿，呈逐年递增的趋势，到2009年，成交额超过600亿。可转换债券的价值特点主要表现在： 　　（一）降低融资成本 　　按照中国证监会的规定，可转换债券的年利率一般不高于同期银行存款利率，大都在1%到2%之间。这一利率远远低于同期普通证券，大大降低了企业的融资成本。虽然发行可转换债券要支付承销费、中介费等，但对于上市公司来说是一次性费用，相对5至U6年的债券发行期而言，费用已被大大摊派。同时，债券利息又具有“税遁”的作用，是在税前“财务费用”核算。而发行股票，是在缴纳所得税之后，用税后利润核算。所以，相对而言，发行可转换债券的成本较低，可以减轻公司财务压力。 　　（二）优化资本结构 　　资本结构是公司管理的核心内容，影响公司的价值创造能力。可转换债券在转股之前是作为负债存在的，转换过后便作为所有者权益存在，使得公司的实力增强，并为后续融资打下基础。设计合理的可转换债券不仅可以根据最优资本结构实现由债权向股权的转化，而且通过内部自动转换机制降低使交易费用。 　　（三）新辟融资渠道 　　可转换债券为企业开辟了新的融资渠道，有利于企业实现融资多元化，尤其是在股市低迷期，可转换债券的发行会比其他融资方式更易成功。因为可转换债券发行时间一般比较长，而且投资者有自由选择转换的权力，能够为投资者提供在股市高涨时转股获利的机会，比较受投资者亲睐。因此，可以拓宽企业融资渠道，缓解因宏观政策从紧时面临的资金困难。 　　（四）融资方式灵活 　　可转换证券作为介于债券和股票之间的复杂金融工具，如若不做转股，其就具有偏债性，进行转股便具有偏股性。是否进行转换在一定程度上可由发行人控制，上市公司可以根据自己的实际需要进行选择。若选择偏股性的可转换债券融资方式，上市公司可以降低可转债的初始溢价或票面利率，还可以设计对投资者有利的转股价格修正条款。若选择偏债性的融资方式，则可以做与上述相仿的设计。融资的灵活性使上市公司更偏好选择发行可转换债券进行融资。 　　二、传媒上市公司的融资困境 　　中国传媒上市公司是中国传媒业的主力军，近几年来，他们通过推进股权激励、完善公司信息披露、深化内部改革等方法来改善公司绩效，市场价值与盈利能力都有了显著提高，但是在其资本化进程中也面临着一系列困境，主要表现在： 　　（一）融资方式单一 　　传媒上市公司一直存在强烈的股权融资偏好，偏重通过配股、增发等方式来融资。但股权融资具有较高成本，而且会摊派股东权益，过多的发行股票会损害中小股东利益。而与股权融资相当，内源融资及债务融资的成本相对较低，但传媒业上市公司却很少选择这两种方式融资，一般都是在配股、增发后才选择债务融资，而且优先考虑短期借款，不得已才选