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债券违约风险预警模型剖析.doc 16页

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债券违约风险预警模型剖析   摘要:对宏观经济和债券违约企业进行了剖析,引起违约的主要原因有:经济下行导致的强周期行业整体经营状况恶化,经营不善导致的盈利能力持续低下,融资能力下降导致的流动性危机,过度投资导致的杠杆率过高,管理层不稳定,实际控制人突发状况等。通过量化手段建立起一整套基于财务变动、宏观经济趋势、行业走势、内评结果以及突发舆情事件为基础的量化预警模型。提出的模型考虑发债企业风险状况综合评定、财务指标异动、债券收益率和股票价格等市场异常情况、违约预警事件等多方面因素,并利用该预警模型从地区、评级、行业及个体等多个维度对未来债券违约趋势进行分析。   关键词:债券违约;信用风险;发债企业;风险预警模型   DOI:10.13939/i.cnki.zgsc.2016.39.018   一、国内债券违约概况   2014年3月7日深圳证券交易所披露了《上海超日太阳能科技股份有限公司201 1年公司债券第二期利息无法按期全额支付的公告》,“超日太阳”于2012年3月7日发行的2011年公司债券(简称“11超日债”)第二期利息原定金额Kit人民币8980?f元,但由于各种不可控的因素,公司付息资金仅落实人民币400万元。因此,“11超日债”本期利息将无法于原定付息日按期全额支付,仅能够按期支付人民币400万元。这是中国债市的首例违约事件,后来债券市场的表现证明在中国债市这并不是偶然事件,而是打破债券刚性兑付的开始。在此后的两年多时间(截至2016年7月底),中国债市违约涉及37家主体,涉及从央企到民企,从公募到私募几乎所有类型。   (一)趋势:违约数量和金额过去两年及未来持续递增   自超日违约后,2014年市场开始出现了少量债券逾期,2015年的违约笔数和金额明显上升,至2015年底累计违约24笔金额达128.7亿元,2016年2月以后违约数量和金额分别猛增至62笔及376.3亿元(截至2016年7月),虽然近期山西煤炭企业在政府支持和背书下,成功发行新债挺过难关。但是随着经济环境整体下行,经济转型尚未完成,违约趋势的延续是大概率事件(详见图1)。   (二)行业:产能过剩及强周期性行业占比高   2016年我国宏观经济将继续面临经济下行压力,传统制造业去产能和房地产去库存任务艰巨,经济增速将进一步放缓。经济下行,下游产业需求低迷,使得处于上中游的强周期产业产能过剩,产品销量及价格持续下滑,盈利能力大幅下降,债务负担加重,以及过于依赖银行融资,成为了违约高发地带。   违约主体行业分布如图2所示,集中在钢铁、能源燃料、金属、重工业、建材、农产品等强周期行业(共25家主体),也有少量食品、餐馆、服装、鞋类等弱周期行业(共6家主体)。从金额层面分析,除食品加工与肉类以外,违约金额占比较高的行业都为强周期行业(详见图2)。   (三)性质:民营企业偏多。但违约金额较小。地方国企、央企金额居高   从企业性质来看,在所有37家违约主体中民营企业占比最大,一共21家,其次为地方国企5家,再次中央国企4家,而其他类型的企业其股东背景与民营企业相似;从违约金额来看,地方国有企业(126.7亿元)和中央国有企业(96亿元)占据份额最高,这主要与央企和国企规模大,股东背景为政府有关。相比其他发债主体,企业信誉度较高,资金筹措来源广泛,故发债金额相对较大(详见图3)。   总的来说,民企违约数量多,但是央企、地方国企违约金额大。民营企业发生违约债券一共26笔。其中私募债有17笔,共计12.9亿元,占民营企业违约数量的65.4%,金额的22.8%。反观央企或地方国有企业,一共25笔违约,共计19r7.7亿元,其中私募债(包含定向工具)一共14笔,共计103.7亿元。私募债数量占比56%,金额占比52 5%。由于私募信息的可获取性远低于公募,目前已有统计结果表明:民营企业的私募债整体数量占比偏高,而央企和地方国企则更偏向于公募债。   (四)地域:东南沿海、华北和西南省份较集中,东北地区虽然违约主体数不多,但金额较大   从债券违约企业的地域特征来看,违约主体主要分布在东南沿海(13家)、华北(10家)、西南(7家),而违约金额最多的地区为华北(166.7亿元)、东南沿海(98.5亿元)、东北   资料采源:万德资讯。   (五)品种:短期及超短期债券违约数量增速过快   进入2016年以来,违约券种主要以短期债券为主,1年期内的短期债务违约大幅上升。短期债券违约数占比提升了13.5%,违约金额占比提升了9.8%。   短期资金成本比长期资金成本低,在宏观经济形势好的时候风险被掩盖,一旦经济下行,企业盈利下降,经营性现金流匮乏,就会导致违约的发生。此外,从另一个角度分析,一些中小企业拿不到中长期资金,只能

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