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债权人风险分担剖析 　　摘要：企业债权的性质关系企业经营风险和财务风险。公司的财务风险是由债务资本转嫁给权益资本的经营风险，并且经营风险在转嫁的过程中被放大了。因此需要从债权人的角度考虑公司风险的分担机制。权益资本承担风险是有限的，一旦公司总风险超过了风险临界点，债权人就成为公司剩余风险的承担者。应保护债权人的权益，赋予债权人风险管理和监督权。 　　关键词：债权；经营风险；财务风险；风险临界点 　　中图分类号：F83　文献标识码：A　文章编号：1007－905X(2007)03－0056－02 　　 　　企业的风险有很多种，从筹资者的角度看，企业的风险一般分为经营风险和财务风险。经营风险是指与企业经营相关的风险，尤其是指利用经营杠杆而导致息税前收益变动的风险。财务风险是指与企业筹资相关的风险，尤其是指财务杠杆导致企业所有者收益变动的风险。 　　 　　一、财务风险与经营风险的关系 　　 　　企业的资本来源于两部分：一部分是债务资本，一部分是权益资本，相应产生了债权人和股东。作为出资者无论是债权人还是股东，都应承担着企业的经营风险和财务风险。企业的经营风险和财务风险相依而产生和存在。一方面，财务风险是随着经营风险的存在而存在的，没有经营风险也就无所谓财务风险。在一般情况下，债权人能够按照合同取得固定的利息收入和到期收回本金，无权干涉公司的经营。公司管理者接受公司的委托运用全部的资本进行经营，因此息税前收益的变异性代表了全部资本承担的经营风险，在这个层面不存在财务风险，即在这种情况下债权人不承担风险。但在公司经营中，债务资本同权益资本没有区别，作为总资本的一部分也应承担着经营风险，因此，债务资本所承担的财务风险实际上转嫁给了权益资本，此即财务风险产生的来源。所以说，由于经营风险的存在伴随而产生了财务风险，降低经营风险才能从根本上降低财务风险。用图1来反映由于销售收入的不稳定性而带来的经营风险从而引致的财务风险。销售收入的波动――息税前利润EBIT的波动――每股收益EPS的波动 　　一个企业在进行融资决策时，一般根据“融资顺序”理论，先内源再外源融资，而外源融资先债务再股权。由于债务利息的抵税作用和信息传递功能，企业在投资一个项目过程中，在留存收益不足时，优先考虑债务融资。 　　但是，经营风险的存在使得预期的报酬率低于债务成本，给股东带来损失。同时，债务的性质决定公司必须按时支付本息，当公司经营不善时会由于必须即时支付本息而陷入财务困境，发生大量的财务危机成本。因此，权益资本承担的债务资本转嫁的经营风险被放大了。 　　根据以上分析，无负债公司的股东只承担经营风险，而有负债公司的权益资本除要承担经营风险外还要承担债务资本转嫁的经营风险，以及除经营风险之外的额外风险。所以我们认为，债务资本所承担的经营风险是财务风险产生的根源，公司全部风险随经营风险的增大而增大。 　　 　　二、债权人的风险分担机制 　　 　　由于债权契约已经约定了债权人与其所获利息相等的风险，因此，一般情况下，认为债权人不承担经营风险和财务风险。然而，虽然理论上认为股东承担了公司的剩余风险，但股东承担风险的能力是有限的。我们把股东承担风险的上限称为风险临界点，一旦公司的风险超过了风险临界点，公司剩余风险的承担者事实上已经转嫁给了债权人。上文已分析，公司由于负债的存在，财务风险伴随着经营风险的存在而存在，并且随着公司负债比例的扩大而扩大。当负债增加时，总资本增加，故经营风险增加，则财务风险也增加。当公司负债比例很低时，债权人不承担公司的剩余风险，这时债权人可以即时收到利息和本金。随着公司负债比率的增加，公司的财务风险也逐渐增加，并成为公司的主要风险。这就是说，当公司的负债比例扩大，公司的经营风险和财务风险都扩大，公司处于高风险状态。此时，一旦风险达到或超过股东承担的风险临界点，若公司经营失败，就可能面临破产的危险。由于信息的不对称和债权本身的性质，债权人已经在事实上开始分担公司的剩余风险甚至公司风险的大部分；股东可以在公司濒临破产时，转移自身承担的风险。公司管理层，在控股股东的授意下，会孤注一掷地追求更高的风险，试图以赌博的方式获取更高的收益。一旦经营失败，股东只承担有限的风险，而债权人却成为真正的风险承担者。 　　无论是公司的信用分级，还是可转换债券的选择权，都是为了使债券收益与其承担风险相对应而设计的财务制度，但这些财务制度只在一定程度上解决了债券的收益和风险的配比，并不能彻底解决问题。公司的风险临界点具体是多少，股东承担的风险是否接近或达到风险临界点，是不容易判断的。一旦股东承担的风险达到风险临界点，在公司破产前，债权人不能接管公司，尽管债权在法律上可以保全，但债权人已经开始承担剩余风险了，而这部分风险是没有风险报酬的，此时所谓