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企业内部资本市场理论总结 　　内容摘要 ：本文从内部资本市场的存在性出发，回顾了国内外学者有关内部资本市场涵义、内部资本市场的效率、内部资本市场与外部资本市场以及多元化之间的关系的研究成果，最后介绍了新型市场国家企业内部资本市场的研究状况，为对内部资本市场理论的进一步研究提供逻辑起点。 　　关键词：内部资本市场 外部资本市场 多元化 新兴市场国家 　　 　　内部资本市场始于20世纪中叶美国企业兼并联合浪潮的兴起，伴随着组织结构发展到M型（多事业部制企业）而产生的。内部资本市场的初始成因在于传统资本市场的失效，即外部资本市场信息不对称和代理人问题，导致资源配置效率低下。企业转而依靠内源融资，通过内部资本市场弥补了外部资本市场的局限性。其本质是企业集团对市场组织的一种替代。实际上，内部资本市场（Internal Capital Market，ICM）是相对外部资本市场（External Capital Market，ECM）而言的，二者的本质区别体现在对资产剩余控制权的归属上，前者具有剩余控制权，而后者却没有。 　　内部资本市场的存在性及涵义研究 　　（一）内部资本市场的存在性 　　ICM存在与否是继续研究ICM及相关问题的前提。国外学者Shin Stulz（1998）及Shin park（1999）对联合企业，Perotti Gelfer（2000）和Gautier Hamadi（2005）对控股公司，Cestone Fumalli（2003），Samphantharak（2003）对企业集团的研究表明，不同组织结构的大型企业内部均存在ICM。另外，Perotti Gelfer（1999），Khanna Palepu（2000），Lins Servaes（2002）的研究发现新兴市场也存在ICM。国内学者周业安、韩梅（2003）分析了我国上市公司ICM的存在性。魏明海、万良勇（2006）指出我国企业集团和单个公司法人内部均存在ICM。陈金龙、谢建国（2010）和杨棉之、孙健和卢闯（2010）借鉴Shin Stulz（1998）的模型验证我国集团内部普遍存在活跃的ICM。因此，到目前为止，国内外企业中，ICM的存在都是合理的。 　　（二）内部资本市场的涵义―ICM的界定、配置对象及运作方式 　　内部资本市场概念的提出可追溯至Alchian（1969） Willimason （1975）的描述，他们把企业内部各部门围绕资金展开竞争的现象称为“内部资本市场”。Peyer Shivdasani（2002）将ICM定义为企业内部各部门分配资金的一种机制。国内学者周业安和韩梅（2003）从市场信号显示功能出发，将ICM定义为企业利用内外部资本市场的互补关系来改善自愿配置的一种金融战略。李艳荣和金雪军（2007）认为，只要是在实质上造成了资源或利益在成员单位之间的转移，就把它看作一种内部资本交易行为，并把这种交易行为的总和称之为内部资本市场。而安国俊（2006）等学者则认为内部资本市场是指M型组织和H型组织内部存在的进行资本筹集和配置的场所与机制的总和，集团总部或母公司成为资源配置中心。唐哲军（2008）给出一个相对精确的内部资本市场的定义：内部资本市场是以拥有企业剩余控制权为基础，对以资金为主的企业综合性资源在多层级企业内部实行集中融资、统一分配的一套资源配置机制。ICM的界定虽然是模糊的，具有不同的阐述，但是有一点是可以肯定的，那便是ICM的主要功能在于资金或利益在不同子部或项目间的调配。 　　根据Alchian（1969） Willimason（1975）的观点，ICM的配置对象仅指资金。我国学者周波（2008），朱文娟、伍雪龙（2010）也一致赞同此观点。而唐哲军（2008）在承认资金是内部资本市场配置的主要资源的前提下，进一步阐明内部资本市场优势的发挥并不仅仅是通过配置资金这一财务资源来实现的。冯丽霞、肖一婷（2008）却认为：“按照它们在内部资本市场资源配置过程中的作用，内部资本市场资源可以分为人力资本资源、财务资源、信息资源和关系资源”。通常认为狭义上的内部资本市场资源仅指资金这一财务资源，而广义上的内部资本市场资源却包括财务资源、信息资源、人力资本资源、关系资源等在内的综合性资源。 　　国外文献鲜少涉及ICM运作方式的探讨。我国魏明海、万良勇（2006）根据公开披露的信息，把ICM的运作归为以下9种方式：集团内部借贷；集团内产品或服务往来；集团内资产、股权转让；集团内担保；集团内委托租赁存款；集团内委托投资、增资；集团内票据贴现融资；集团内部资产租赁；代垫款项。 　　内部资本市场效率研究 　　ICM的核心功能就体现在资金的配置上，即通过企业内部资金的调配来满足成员企业的的融资需求