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新三板中小企业定向增发经营绩效实证研究 摘 要 中小微型企业作为我国经济的重要组成部分，对我国的经济和社会 发展具有不可替代的作用。中小微型企业群体在我国不仅数量庞大、最 具创新活力，而且在促进国民经济增长、稳定就业、加快科技创新、增 加纳税收入、改善民生工程等方面起到的作用是其他企业群体无法替代 的。但目前我国的现实情况是中小企业发展中面临着严重的资金缺口和 资金募集非常困难等问题，融资难问题已经成为严重阻碍我国中小企业 发展的首要问题，如何破解中小企业融资难问题是我国当今社会关注和 研究的重要课题。 全国中小企业股份转让系统(暨新三板),作为我国多层次资本市场 的重要组成部分，经过数年的发展，已经逐渐成为了更适合我国中小企 业的融资平台，为中小企业与资本市场之间搭建了一条新的融资通道。 目前，在新三板市场挂牌的中小企业的直接融资方式主要是依赖定向增 发。根据相关统计数据显示，自新三板市场第一家实施定向增发的北京 现代（430003）在2007 年 1 月完成资金募集以来，截止2014 年，新三 板市场定向增发的总融资规模和金额分别达到33.88亿股和162.87亿元， 仅就2014 年一年时间，新三板市场累计共完成329 次股票发行，共计发 行26.43 亿股，募集资金129.99 亿元。由此可见新三板市场上的定向增 发无论从发行次数还是规模上都成为了中小企业融资的主要方式。在当 万方数据 前定向增发已经成为新三板挂牌的中小企业融资的主要渠道的形势下， 总结新三板定向增发实践经验、深化新三板定向增发理论知识变得尤为 重要。因而，研究新三板中小企业定向增发行为的结果用以指导新三板 定向增发实践活动，具有重要的现实意义和实用价值。 本文以新三板市场2013 年已成功实施定向增发的54 家中小企业为 样本,选取14 项财务指标用以构建财务指标体系，从盈利能力、偿债能 力、营运能力、发展能力和现金流量能力等五个方面全面地反映公司的 经营绩效，然后通过使用因子分析法对这14 项指标进行降维，提取公因 子,构造因子分析模型,从而计算出样本公司的综合绩效得分。通过比较 定向增发公司前后的经营绩效综合得分并进行检验,本文发现,新三板中 小企业实施定向增发后其经营绩效并没有得到改善。从本文的实证结果 来看,实施定向增发对新三板中小企业经营业绩的影响并不乐观,这不得 不引发对新三板市场定向增发的深思。最后本文尝试着分析了可能导致 新三板中小企业定向增发后经营绩效未得到改善的原因,并提出了相关 对策与建议。 关键词： 定向增发 经营绩效 新三板 万方数据 THE EMPIRICAL S TATY ON OPERATING PERFORMANCE OF SMALL AND MEDIUM ENTERPRISE IN NEW THIRD BOARD MARKET WITH PRIVATE PALCEMENT ABSTRACT The small and medium-sized enterprise is an important part of national economy, and they play an important role in the economic development of a country. Small and medium-sized enterprises in China, as the largest number and the most innovative dynamic of the business groups, has an irreplaceable role in promoting economic growth, promoting innovatio