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第12章資金成本 12.2 權益成本 1. 在特定的現金流量風險下，權益成本是公司權益投資人的必要報酬率。 2. 有兩種決定權益成本主要的方式： 股利成長模式(DGM) 證券市場線(SML)或資本資產定價模式(CAPM) 風險溢酬估計, 即 股利成長模式(DGM)法 由股利成長模式的公式入手，再重整上述公式解出RE： 股利成長模式的例子 假設貴公司明年預計支付每股股利$1.50，市場預期每年股利持續以5.1%穩定的成長，目前價格是$25，權益成本是多少？ 範例：估計股利成長率 估計成長率的方式之一是使用過去的平均數 年 股利 變動的百分比 1995 1.23 NA 1996 1.30 1997 1.36 1998 1.43 1999 1.50 (1.30 – 1.23) / 1.23 = 5.7% (1.36 – 1.30) / 1.30 = 4.6% (1.43 – 1.36) / 1.36 = 5.1% (1.50 – 1.43) / 1.43 = 4.9% 平均數 = (5.7 + 4.6 + 5.1 + 4.9) / 4 = 5.1% 股利成長模式(DGM)的優缺點 優點 – 易於了解和應用 缺點 只適用於目前發放股利的公司 如果股利不以合理又固定的比率成長，就不適用這個模式。 估計的成長率是極為敏感的變數，也就是說，只要成長率增加1%，權益成本就會增加1%以上。 沒有明確地考慮到風險的問題。 範例：SML法 假設貴公司的權益貝它值是0.58，目前的無風險利率是6.1%，如果預計的市場風險溢酬是8.6%，你的權益資金成本是多少？ RE = 6.1% + 0.58(8.6%) = 11.1% 由於我們應用股利成長模式與SML法，兩種方式的答案相同，所以，這估計值似乎相當正確。 SML法的優缺點 優點 精確地調整了系統風險的影響。 只要我們能算出貝它值，就適用於所有的公司。 缺點 必須估計預計的市場風險溢酬，而長期來看它是會變動的。 必須估計貝它值，而長期來看它也是會變動的。 我們依賴過去的資料去預測未來，那未必總是可靠的。 範例：權益成本 假設本公司的貝它值是1.5，預計的市場風險溢酬是9%，目前的無風險利率是6% ，我們採用分析師的估計值，以決定市場相信本公司的股利每年成長率是6%，最近的股利是$2，目前股票的售價是$15.65，權益成本是多少？ 使用SML法：RE = 6% + 1.5(9%) = 19.5% 使用DGM法: RE = [2(1.06) / 15.65] + 0.06 = 19.55% 12.3 負債成本 1. 負債成本是我們公司負債的必要報酬率 2. 通常著重在長期負債或債券的成本 3. 負債的必要報酬率最佳估計值，就是計算既有債券的到期殖利率(YTM) 4. 我們也能根據預計新發行債券的利率，估計目前債券的殖利率 5. 負債成本不是債券的票面利率 負債成本的例子 假設我們有一張已流通在外，25年後到期的債券，它的票面利率是9%，每半年付息一次，目前這張債券的售價是$908.75，面值是$1,000，負債成本是多少？ N = 50; PMT = 45; FV = 1,000; PV = - 908.75 以試誤法或計算機求出r，再乘以2就是答案。 YTM = 5%× (2) = 10%，就是負債成本。 特別股成本 要牢記： 一般而言，特別股每期支付固定的股利。 預計每期支付股利，直到永遠。 特別股類似年金，因此可用年金公式重新整理並得出RP RP = D / P0 特別股成本的例子 貴公司的特別股每年股利$3，如果目前售價是$25，特別股成本是多少？ RP = 3 / 25 = 12% 12.4 加權平均資金成本(WACC) 1. 我們使用前面計算的個別資金成本，得出公司「平均的」資金成本。 2. 這「平均值」根據市場察覺這類資產的風險而定，是它的必要報酬率。 3. 根據我們使用各類融資金額的比例，決定權數的大小。 資本結構權數 符號定義 E = 權益的市值 = 流通在外股數乘以每股價格 D = 負債的市值 = 流通在外債券的單位數量乘以每單位債券的價格 V = 公司的市值 = D + E 權數 wE = E/V = 權益佔總資金的百分比 wD = D/V = 負債佔總資金的百分比 範例：資本結構權數 假設權益市值是$5億，負債市值是$4.75億 資本結構權數是多少？ V = 5億 + 4.75億 = 9.75億 wE = E/D = 5 / 9.75 = 0.5128 = 51.28% wD = D/V =