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认股权证及其定价剖析 　　【摘 要】随着我国股票市场的复苏,认股权证也再次被引用。本文首先介绍了关于认股权证的一些基本概念然后在Black-Scholes期权定价模型的基础上推导出股本认股权证的定价公式。 　　【关键词】认股权证;Black-Scholes;定价公式 　　中图分类号:F830 文献标识码:A 文章编号:1009-8283(2010)07-0057-02 　　 　　1 认股权证的基本概念 　　1.1 认股权证的定义 　　认股权证(warrant)是指由特定发行人发行的,约定持有人在规定期间内或特定到期日,有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券,或以现金结算等方式收取结算差价的有价证券。根据美国证券交易所的定义,Warrant是指一种以约定的价格和时间(或在权证协议里列明的一系列期间内分别以相应价格)购买或者出售标的资产的期权。权证实质是一种普通股票的看涨期权,是一种最初级的股票衍生产品。当标的股票的价格上涨的时候,持有认股权证的投资者有权执行该权利,购买标的股票而获得股票市场价格和执行价格之间的价差。 　　1.2 认股权证的构成要素 　　1.2.1标的物(Underlying Instruments) 　　标的物一般是指认股权证所依附的股票,即认股权证持有人行权时所购买的股票,标的股票的种类可以多种多样,常常包括单个股票、组合股票、股票指数等。随着金融市场的发展,标的物的种类也逐渐趋于广泛。理论上,凡是具有投资价值的证券均可能成为标的物。 　　1.2.2 发行价格(Premium) 　　发行价格是购买认股权证所支付的价款。但在某些情况下,上市公司为增加其所发行的优先股或债券的吸引力,往往附赠认股权证,认股权证的持有人无须为获得权证而另行支付权利金。 　　1.2.3认股期限(Exercise Time) 　　认股期限即为认股权证的有效期。在有效期内,认股权证持有人可以随时认购股份,超过有效期,则权证失效。早期认股权证产品的有效期较短,一般为三至六个月,但发展到今天,认股权证的有效期因不同的国家或地区、不同的品种而不同,有的认股权证的有效期为一年或者两年或者三年,甚至为五年的期限或更长。 　　1.2.4 执行价格(Exercise Price) 　　即事先约定的认股权证持有人认购股票的价格。该价格以标的股票价格为基础,于认股权证发行时即已确定。但随着认股权证产品的发展,也出现如果在权证有效期内发生送股、配股等导致标的股票数量增加或减少的情况,认股价格随之进行相应调整的情形。 　　1.2.5 认购比率(Share Ratio) 　　认购比率是指每单位权证可以认购股票的数量。如兑换率为零点一,则表示每十张认股权证可以认购一股标的股票。 　　1.2.6 认股权证价格(Warrants Price) 　　权证价格由内在价值和时间价值构成。内在价值是指认股权证立即履约的价值,为标的股票价格与执行价格之差。若有履约价值,即标的股票价格高于事先约定的执行价格,则内在价值为正;若无履约价值,即标的股票价格低于或等于事先约定的执行价格,则内在价值为零。所谓时间价值则是权证价格与内在价值之差。时间价值主要与权证到期日长短及标的股票价格波动幅度有关。价格波动幅度越大、距到期日越远,则认股权证被执行的机会越大,认股权证的价格也就越高。反之亦然。 　　影响权证价格的直接因素有当前价格、权证执行价格、距到期日时间、标的证券的价格波动性、利率水平以及现金股利的发放六项指标,除此之外,如履约时点(欧式或美式)、报酬率的概率分配性质、市场制度、结算方式及税负条件等间接因素也会影响权证的价格。各影响因素对权证价格影响的结果如下: 　　1.3 认股权证的分类 　　根据不同的标准或依据,还可对认股权证作其他不同分类,这主要有以下几种: 　　1.3.1按行权方式分 　　美式认股权证与欧式认股权证。美式认股权证,指权证持有人在到期日前,可以随时提出履约要求以买进或卖出约定数量的标的资产。而欧式认股权证,则是指权证持有人只能等到到期日那天,才可提出买进或卖出标的资产的履约要求。 　　1.3.2 按权利内容分 　　认购权证与认沽权证。认购权证,是一种买进权利(而非义务)。该权证持有人有权于约定期间(美式)或期日(欧式),以约定价格买进约定数量的标的资产。认沽权证,则属一种卖出权利(而非义务)。该权证持有人有权于约定期间或期日,以约定价格卖出约定数量的标的资产。 　　1.3.3 按发行主体不同分 　　股本权证与备兑权证。股本权证,是由权证标的资产的发行人(一般为上市公司)自行发行,通常伴随企业股票或公司债发行,藉以增加相关资产对投资人的吸引力。股本权证属狭义权证,其权利期间较长。备兑权证,则是由权证标的资