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当前我国货币政策效果剖析 　　[摘 要]2007年以来10次上调准备金率、6次加息的宏观调控力度史无前例， 但其政策效果似乎不太明显。本文从这一现象展开分析，讨论了当前的货币政策的效果，认为货币政策效果不佳不仅有其本质原因，更有其深刻的现实原因。 　　[关键词]货币政策 银行信贷 传导机制 　　 　　2007年以来我国10次上调准备金率、6次加息的宏观调控频度史无前例，在这些政策的“打压”下，国内宏观经济数据依然上扬，政策的作用与预期宏观调控效果存在一定的差距。下面我们分析一下具体情况。 　　 　　一、当前的货币政策效果在弱化 　　为实现防止经济增长由偏快转为过热的宏观调控目标，央行配合财政政策，开始转向从紧的贷币政策，但在实践中货币政策的作用与预期效果存在一定的差距。从M2、GDP、CPI 的增长动态看, 近两年来一直在攀升。2006 年1月末到2007年12月广义货币供应量（M2）、存款准备金、利率情况如下图； 　　2006 年1月末到2007年12月M2、存款准备金、利率变化一览表 　　 　　数据来源：：根据央行网站和金融界网站数据中心计算 　　根据上表得到M2增长率走势、存款准备金率变动图示如下： 　　 　　我们从图示中看到，在不断的加息和上调存款准备金率政策下，M2增长率还在持续增大。直至2007年12月，存款准备金率已达14.5%，创下1984年中国人民银行专门行使中央银行职能以来的历史最高水平。按理，准备金率的提高将使货币乘数缩小，从而减少货币供给，但实际上，我国准备金率提高却不具有紧缩乘数的效应，因为我国货币乘数实际上为流动性比例管理所决定，在商业银行贷款只能为存款75%的约束下，每笔存款都有25%不能贷出，如此贷款转存款的重复，最终形成的贷款总额只是初始存款的4倍。由于用存款购买金融资产不在存贷款比例管理之限，一部分存款就会游离出去，通过购买金融资产转化为M2，因此我国实际货币乘数一直徘徊在4.5以上。只要准备金率提高不超过25%，它就不具有遏制存款创造的作用，货币乘数就不会下降。 　　连续6次加息以来，业内人士不排除年内出现第7次加息。加息势必会加重银行的负担，进而激发其贷款的冲动。加息有可能导致实际利差扩大，从而吸引更多的国际游资流入。更进一步讲，在人民币升值的背景下，我们以前在一定程度上是通过对美元利率保持3个点左右的利差来减缓人民币升值压力，如果美元加息，则人民币加息有一定的空间；如果美元减息，则人民币加息的空间非常小。 　　央行发布的《中国货币政策执行报告2006年第一季度》就提出“综合运用多种货币政策工具，抑制货币信贷过快增长”，到了2007年第三季度，央行《中国货币政策执行报告》还一直称“货币信贷扩张压力依然较大，存款继续呈现活期化趋势，贷款增长较快” ( 中国人民银行网站)，这说明在将近两年时间里，货币信贷扩张压力似乎一直没有得到缓解。 　　从1998年到2005年，我国的通货膨胀率分别是-0.6%、-1.3%、0.8%、0.7%、-1%、0.9%、3.3%、2%，八年的时间里我国通货膨胀率平均只有0.6%,这使我国出现了连续几年的通货紧缩。但是到了2007年11月,国家统计局发布了10月份的CPI总水平比去年同月上涨了6.5%。追平了8月份创造的6.5%（近11年来新高）,CPI连连走高。 　　清华大学中国与世界经济研究中心发布题为《2007年第三季度中国宏观经济预测与分析》报告，测算2007全年GDP增长速度为11.8%，2008全年将下明年1至4季度的GDP增速分别为：11.59%、11.3%、11.01%、10.81%， 2007年全年城市居民消费价格指数预计为同比增长4.72%，2008年预计为惊人的7.34%。（金融界网站 2007年11月4日讯3日下午）中国社会科学院日前发布了《2008 年中国经济形势分析与预测》蓝皮书。蓝皮书预测， 2007 年居民消费价格指数（CPI）将上涨4.5%。由于各种价格上涨因素的影响， 2008 年 CPI 将上涨4%。控制价格过快上涨将是 2008 年宏观调控的重头任务。中金公司首席经济学家哈继铭2008年 GDP 增速达到 11% ；消费、投资增速 一升一降至 13.4% 和 24.5% ；贸易顺差为 3496 亿美元，比今年增加 806 亿美元；CPI涨幅将达到4.0%-4.5%，低于今年水平。美林证券亚太区经济学家陆挺指出：“如果明年油价能稳定在75美元附近，那么明年CPI指数上涨将在4.2%-4.5% 之间；如果油价继续上涨，那么2008年中国CPI指数上涨将在4.4%-4.8%之间。”而大摩最近发布的中国报告书则认为，如果政府对通货膨胀的调控在明年上半年还将 CPI 的增长率停留在 6% 的范围，通货