沪港通后上证与港股、美股间非线性短期波动溢出效应.PDF

DOI：10．19641/j．cnki．42-1290/f．2018．18．022 沪港通后上证与港股、美股间非线性短期波动溢出效应 ——基于汇率波动对股市波动抑制性时变视角 李远光，王 静（博士生导师） 【摘要】运用沪港通前后三年的样本数据，首先采用线性VAR模型分析发现沪港通后沪港两市联 动性存在结构性变化，然后从投资者异质性及跨市资产配置角度提出汇率波动对股市波动存在时变抑 制性，并以汇率作为门限变量对沪港通前后两个样本进行了三市间联动性的区制转换分析，发现沪港通 后汇率波幅增大对沪港两市之间的联动性存在抑制效应，而沪市与美市之间仅存在由美市到沪市的单 向短期波动溢出效应，并提出建立汇率到股市的动态监测机制，严审入市资金来源以及重视新时期不同 市场间各色情绪传染的风险监测等建议。 【关键词】沪港通；股市；汇率；门限效应；联动性 【中图分类号】F832.5 【文献标识码】A 【文章编号】1004-0994（2018）18-0163-8 一、引言 相对于香港、纽约等成熟证券市场而言仍存在投资 2014年11月17日注定是被载入我国证券市场 者散户比例大、市场投机风气重、信息披露不完善等 发展史册的一天，这一天沪港通正式实行，从此我国 缺陷，尤其是在我国内地证券市场及外汇市场国际 内地股市与其他地区证券市场的互通互联具备了制 化进程加快之后，外资、外市对我国内地证券市场的 度基础，也是在此后，我国内地股市的国际化进程逐 影响或将越来越复杂，我国内地证券市场与国际主 渐加快：2016年12月5日，深港通成功实施，2017年 要证券市场间的联动性或将呈现新的变化。当前，互 6月21 日，A股成功加入明晟指数（MSCI），合格机 联网的不断发展使不同市场间的各类信息快速传 构投资者（QFII、RQFII、QDII，下同）投资额度不断 播，各国（地区）证券市场间的联动性尤其是市场间 扩容等。与此同时，外汇市场也逐步推出多项制度安 的短期波动溢出效应，应成为我国内地证券市场在 排，不断进行汇率的市场化改革：2015年8月11日， 国际化进程中的研究重点，若不能正确认识不同市 央行宣布完善人民币汇率中间价形成机制，人民币 场间的短期波动溢出效应，或将不利于完成我国当 汇率双向浮动特征明显增强；2016年1月~9月，外 前正在进行的防范金融系统性风险的重大任务。 管局、证监会分别就合格机构投资者关于额度、审批 本文在其他学者关于股市间联动性研究成果的 流程、锁定期等进行了改革，使合格机构投资者投资 基础上，分别对沪港通正式实施前后两组样本进行 更加便利化；2016年10月，人民币进入SDR；2017 了Granger因果关系检验和脉冲响应函数分析，发现 年9月外汇风险准备金率从20%调整为0%。 沪港两市之间的联动性发生了结构性变化，进而基 虽然我国近年来在证券市场以及外汇市场改革 于汇率波动对股市波动抑制性时变视角，提出汇率 中取得了多项成绩，但不可否认，我国内地证券市场 对股市间联动性的门限效应，运用门限回归模型分 【基金项目】国家自然科学基金“农村金融联结机制及其关联信用风险演化机理研究”（项目编号： 2018.18财会月刊·163·□ [ ] 11 析发现，沪港两市间汇率波动增大对沪港两市的联 场间的信息溢出效应，研究者主要有梁琪等 、李 [ ] [ ]