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国际资本流动传导机制研究 　　[摘要]国际资本流动对金融稳定的影响随着经济全球化步伐的加快日益突出。中国国际收支持续“双顺差”，吸引了大量国际资本。国际经验表明，这会在短期内引发过度投资，带来经济的虚假繁荣，一旦环境发生变化，将会造成严重的危机。其实，国际资本流动方向、期限、形式都会通过一定的传导机制影响一国金融安全。应通过进一步深化金融改革、完善短期国际资本流动监控体系、加强监管国际合作来防范国际资本流动风险，保障中国金融安全。 　　[关键词]国际资本流动；金融安全；金融监管；资本外逃；国际直接投资 　　[中图分类号]F832　[文献标识码]A　[文章编号]1005―2674(2009)01―0058―(04) 　　 　　美国次债危机引发国际金融市场动荡，各国政府纷纷出手救市，危机形势逐渐走稳，由金融危机带来的经济危机再次袭来，全球经济增长放缓，实体部门遭受牵连。据国家外汇管理局发布数据，2008年上半年，我国资本和金融项目顺差719亿美元，下降20％，可见，资本项目已对国际国内经济形势作出反应，然而，由于此前国际长期资本及“热钱”的大规模流入，资本项目的反应只是序幕。目前摆在我们面前最主要的问题恐怕不是“是什么”和“为什么”的问题，而是“怎么办”的问题。防止短期国际资本流入逆转抽逃，加强国际资本流动监管，切实维护中国金融安全，迫在眉睫。 　　 　　一、国际资本流动的金融安全理论进展 　　 　　国际资本流动对金融稳定的影响及其危机效应历来是理论界关注的重点。早在19世纪中期，马克思就揭示出资本流出对金融危机的爆发起到了一个加速器的作用。此后，关于国际资本流动对金融稳定消极影响的研究主要集中在两个方面：一方面，国际资本过度流入加剧宏观经济的不稳定，主要表现在金融自由化条件下，大量国际资本流入必将导致金融中介的“过度借贷症”和投机性投资的信用量增大，从而使一国金融市场泡沫的扩张，加剧金融体系的脆弱。另外，资本大规模流入带来的信用扩张使得股票等金融资产价格急剧上升，最终也会对新兴金融市场的稳定性造成冲击。另一方面，国际资本流入的突然逆转风险逐渐得到关注，学者们对导致资本逆转的因素展开了深入的研究。其中，货币危机预期模型认为：投资者基于对货币贬值的预期而实施的投机行为是国际资本流动逆转的重要原因；而投机冲击模型则强调，道德风险是新兴市场经济国家国际资本流动突发逆转的主要诱因。 　　20世纪末东南亚金融危机证实了以上观点的结论。Radelet和Sachs在分析东南亚金融危机时指出，短期外债大量增加使投资者产生了恐慌心理，引起市场预期的变化，造成资本流动逆转，加之“羊群效应”，国际资本流动逆转的灾难性大大加强，引发金融危机。 　　可见，与长期资本流动相比，目前理论界更加认同国际资本流动的危机效应主要是由短期国际资本流动带来的。尽管有研究认为，FDI对一国金融稳定的影响不比短期资本流动的稳定性更好，然而，大多数研究认为，资本流动的不同形式波动逆转的风险的确不同，其中银行贷款的波动性最大，FDI逆转的可能性最小，国际证券投资介于二者之间。 　　笔者认为，对于发展中国家来说，国际短期资本的大规模流入固然会构成金融不稳定的重要因素，然而，在金融开放水平不高、金融监管能力不足的制约下，国际长期资本流动对一国金融安全的影响及其传导机制亦不容忽视。如FDI利用的效率低下问题，国际证券投资的监管缺位问题，国际借贷增加一国银行体系脆弱性等等都将威胁金融体系的稳定。因此，深入剖析国际资本流动不同实现形式对金融安全的影响机制，准确判断当前中国国际资本流动的安全状况，对维护中国金融安全尤为重要。 　　 　　二、国际资本流动影响金融安全的传导机制 　　 　　国际长期资本流动主要通过国际借贷、证券投资和直接投资三种形式来实现；而短期资本流动即所谓的“热钱”，主要包括贸易资本流动、银行资本流动、保值性资本流动和投机性资本流动等项目，具有较高的流动性和保密性。 　　当国际资本流动表现为国际借贷，国际资本流入导致国内资金充裕时，在缺乏足够严格金融监管的前提下，银行往往会盲目扩大银行信贷，加大了银行体系的风险，一旦资本发生逆转，这些国家往往因流动性不足而陷入困境，危及金融体系的稳定。东南亚金融危机中，韩国、印度尼西亚等国外债规模都在1000亿美元左右，而外汇储备仅有100-300亿美元不等，外债规模过大是导致金融危机加重的重要原因。此外，当国际借贷债务国发生危机，债权国会受到冲击从而调整金融政策，从那些与债务国发展水平相似的国家抽逃资金、规避风险，进而引发新一轮危机。 　　当国际资本流动表现为证券投资时，会加大流入国证券市场的价格波动，吹大经济泡沫，冲击金融市场的稳定。如果该国证券市场发育程度较低、金融监管相对薄弱，泡沫得不到化解，国