中美证 券化率（巴菲特指标）比较：差距已是科网泡沫后最大水平.docxVIP

1、衡量股市整体估值水平的资产证券化率指标 、巴菲特 1999、2001 年对美国股市历史的评论 巴菲特较少谈论股票市场的整体估值水平，但在互联网泡沫期间，1999 年 11 月，他在《Fortune》杂志上发表过一篇文章《Mr. Buffett on the Stock Market》，对互联网泡沫的风险进行了警示；2000 年互联网泡沫破裂后，美国股市大幅调整，2001 年 12 月巴菲特在《Fortune》杂志年底的 Investor’s Guide 2002 上再一次发表了同样题为《Warren Buffett on the Stock Market》的文章，对其 1999 年 11 月的文章做了进一步的补充和完善。 两篇文章中巴菲特都系统的解释了美国股市历史上（1964-1998）走牛或走熊的主要原因，重点就是美国利率和美国公司盈利的交替变化。在第一个 17 年（1964-1981）美国 GDP 增长了 3.7 倍，财富前 500 的公司销售额 成长近 6 倍，但是股市却并没有上涨道琼斯指数原地踏步（1964 年 12 月 31 日 874 点，1981 年 12 月 1 日 875 点）（图 1），主要的原因就是这期间国债利率(10 年)从 4%飙升到 15%，而企业盈利占 GDP 的比例一直 1950 年后在4%-6.5%区间波动，而在 1982 年一度滑落到 3