国有企业优化资本结构应遵的原则.docVIP

（一）上市国有企业大多偏重权益资本 国有企业中国有股权比重过高。 屮国国有企业有股份高比例是一个长期存在的历史问题。随着现代企业制度 通过将大部分国企改制成为有限责任公司和股份有限公同的改革。除了国有企 业，其他组织的法人企业形式，国有持股比例是相当高的。根据《中国统计年鉴 （2013）》，截止2012年12月我国境内上市公司2467家，其屮上市公司国有股 （国家股和法人股）比例均在60%以上。虽然国有企业进行了股权分制的改革， 但国有股的份额仍然占有很大的比例。中小股东的参与能力有限，这不免引发市 场臆测大股东操纵股市等问题都是由于国有股比例过大，股权过度集屮造成的。 同吋这也影响了公司法人治理结构，使传统的政府干预企业的现象成为了所奋者 干预企业的现象。按照人们的传统理解，似乎只要占有股份总数的50%以上，取 得了数量优势，就能够拥有控制力，但如果从股份制的角度来看，起主导作用的 股份数量不一定必须占总股本的50%以上，如果股权相对分散，只要拥有10%甚 至5%的股份就可以支配其他90%以上的资产，从而实现控制力。世界上各大公司， 包括西门子、大众，其国有股控股比例都在20%以下，英美体系公司这一数据也 普遍低于30%。因此，在保持控制力的前提下，国冇股的适当减持并不意味着国 家作为大股东地位的丧失，更没有否认国家资产的公有制。相反，由于国有股减 持将给公司治理结构带来的改进作用，使所有者的监督和约束更加强化，以保证 经营者从心地经营国有资产，从而提高国有资产的运营效率。这样，国有经济在 保持必要数量的同时，也真正得到了质的提高。而我国中石油国有股份数为 86.34%，中国移动为国有股数为74%，中国石化国有股数为75.84%。上市公司年报（2013 上市公司年报（2013年上半年），P32. 偏好股权融资，权益成木加大 直接融资是市场经济发达的一个重耍指标，尤其是债券融资的发展，不仅可 以很好的促进资本市场的发展，还可以为企业带来避税效应。而且我国的国冇企 业一旦经过股份制改造获准上市，便把股票融资作为公司融资的首选途径，不但 极力扩大发行额度，而且公司的分配方案也很少以现金支付，而多以配股为主。 权益资本比重过高，至少给上市企业的经营效率带来了四方面的负面影响：第一, 增加了企业的加权平均资木成木。一方面,权益融资的成木高于债务融资的成木； 另一方面，由于负债的利息在税前列支，可以使企业享受减少纳税的好处。鉴于 这两个方面的原因，在资金总额一定时，增加债务资本的比重会使得企业的加权 平均资金成本下降。第二，降低了企业的财务扛杆收益。财务杠杆是指在资本结 构中，负债比例的选择对权益资本收益率的影响。由于这种财务杠杆的作用，当 企业的资本收益率大于负债利率时，借入资金的存在可以提高权益资本收益率， 即权益资本收益能在总资本收益率增加时获得更大程度的增加。第三，不利于人 股东保持控股权。权益资本的增长，使得每股所代表的价值下降，造成股份分散, 使得企业更容易被收购和兼并。第四，增加了企业的机会成本。在我国，相对于 举债而言，对增发股票和配股要求严格，手续繁杂，从提出申请到层层审批，所 耗时间长，而市场上许多信息和机会都是稍纵即逝的，使企业形成机会成木，丧 失了潜在的收益。 （二）非上市国有企业偏重债务资本 多渠道融资受限，银行贷款仍是主要融资途径 我国的非上市国有企业融资渠道单一，基木上是靠吸收国家财政资金的方式 实现的，既无法进行股权融资，又不可能通过发行企业债券来筹集资金，加上这 些企业普遍规模不大，经济效益低T，自我积累和扩张能力严重不足，由于资本 市场进出不自由，特别是缺乏退市机制，而企业在利润分配中普遍存在重消费， 轻积累的观念，使得内源融资成本提升，成为企业的负担。因此，当企业过度依 赖的财政拨款被取消后，企业自有资本的筹措便陷入了困境，这样，企业要实现 生产扩张只能向银行等金融机构及其他企业借款。如此一来，债权主体单一，银 行成为企业最大的甚至是惟一债权人，形成了企业与银行之间的依附关系。由于 渠道狭窄我国居民的闲散资金不能直接融资，主要是依靠间接融资为主，一些企 业流动资金极少，一旦银行停止注人信贷资金，便会陷入困境。由此可见，在我 国企业的外部融资构成中，直接融资和间接融资的比例一直很不和称。根据啄食 顺序理论，企业融资遵循内源融资一债务融资一股权融资一银行贷款的先后顺 序。简而言之，企业筹资先依靠于内部融资，再求助于外部融资。而当前的国有 企业却遵循银行贷款一股权融资一债务融资的顺序，显然与啄食融资顺序理论不 符。 国有企业负债结构不合理 资产负债率，是指负债总额与资产总额的比率。这个指标表明企业资产屮有 多少是债务，同吋也可以用来检查企业的财务状况是否稳定。资产负债率=负债 总额/资产总额*100%。从