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中国银行08中报分析-：盈利受外币资产拖累，但有望改善增持 中国银行08中报分析-:盈利受外币资产拖累，但有望 改善增持 公司半年报点评 中国银行(601988):盈利受外币资产拖累，但有望改善 增持(维持) 银行业 当前股价:3.675元 报告日期:2008年8月29日 z 2008年上半年，中国银行实现营业收入1190.77亿元，同比 主要财务指标(单位:百万元) 增长32.42%;实现归属母公司股东的净利润420.37亿元，同 比增长40.65%。基本每股收益0.17元。 单位:百万 2006A 2007A 2008E 2009E z 贷款规模较快增长，但利差受外币资产拖累:上半年末，中净利息收入 121,371 152,745 168,982 198,544 国银行贷款余额3. 24万亿元，较年初增长13.76%;其中内地非利息收入 32,412 37,966 76,993 77,651 贷款较年初增长9.39%，境外贷款则大幅增长32.70%。存款营业费用 61,316 75,484 89,071 102,432 余额为4.93万亿元，较年初增长9.98%。上半年，中国银行PPOP 78,296 96,459 134,746 150,943的净利息收益率为2.72%，同比仅增长6个基点，较去年全年提取拨备 12,342 8,252 23,683 15,096 反降4个基点。这是因为:一方面，仅从境内存贷款来看，净利润 42,624 56,229 81,084 98,949 平均利率分别为2.23%和6.99%，分别较去年全年上升55个和EPS(元) 0.17 0.22 0.32 0.39 93个基点。内地机构人民币活期存款占比较低，仅为42.24%， 公司基本情况(2008年6月30日止) 较年初下降3.63个百分点，使利息成本上升较快。另一方面， 这也受到美元基准利率下调的影响。不过，中国银行通过调境内流通市值(亿元，最新) 237.01 整资产配置，使美元资产表内净敞口降至折4884.43亿元人每股净资产(元) 1.71 民币，较年初下降13.26%，表内表外合计净敞口较年初下降资本充足率(%) 13.78 18.30%。并且我们预计美元可能在下半年进入升息周期，从不良贷款率(%) 2.58 而有望改善中国银行的 净利息收益率。 股价表现(最近一年) z 不良贷款继续双降:上半年末，中国银行不良贷款余额为837.86亿元，较年初减少50.16亿元;不良贷款比率为2.58%，109较年初下降54个基点。拨备覆盖率为120.39%，较年初提高8712.21个百分点。信贷成本控制在0.43%。从贷款的行业结构65来看，房地产开发贷款比重为8.63%，与年初基本持平;而43个人住房贷款比重由年初的20.26%下降至19.06%，但两项余21额均有提高。内地贷款的行业结构也呈现相同的变化。 0z 持有美国债券情况:上半年末，中国银行持有“两房”债券中国银行天相流通的账面价值为106.37亿美元，两房担保的住房贷款抵押债券 66.49亿美元。目前两类债券还本付息正常。截至8月25日，天相宏观金融房地产组: 由于到期和处置，两类债券分别减少至75.00亿美元和51.74分析师,王逸峰(执笔) 亿美元。总的来看，中国银行持有的各类美国债券占总资产010wangyf@txsec4 的比重近3%，受美国信贷市场变化的影响较大。上半年，可首席分析师,石磊 供出售金融资产及持有至到期投资减值损失包括为美国次级、Alt-A及Non-Agency住房贷款抵押债券计提的减值损失010shil@txsec 人民币46.10亿元、25.44亿元和33.67亿元。我们认为减值服 务热线 010损失的计提已较充分。 服务邮箱 service@txsec 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 8-289-2510-3011-2712-251-252-293-284-285-286-267-248-21 公司研究/半年报点评 z 其它经营表现:上半年，中国银行实现手续费及佣金净收入 223.65亿元，同比增长45.14%;占营业收入的比重为18.78%， 同比提高1.64个百分点。传统的结算与清算、外汇买卖仍是手续费收入增长的重要推动因素。成本收入比为29.22%，同 比下降85个基点;实际所得税率为22.16%，同比下降13.24 个百分点。其资本充足率和核心资本充足率分别为 13.78%和 10.85%。 z 投资建议:我们上调其08和09年的EPS预测至0.32元和0.39 元。对应估值处于行业平均水平。考虑到美元资产收益率提 升的可能性，以及美元资产敞口的