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浅析VaR测量模型对金融市场度量 　　【摘要】VaR风险度量是目前国内外金融界度量风险普遍使用的评估方法。本文简要阐述了VaR测量模型度量金融市场风险的优缺点及今后我国风险管理理论研究和金融界领域的研究方向。 　　【关键词】VaR测量模型；金融；风险；度量 　　引言 　　风险是某个未来时间的不确定性所带来的损失，人们通常用事件的波动率（标准差）的倍数来衡量风险。而金融风险为头寸价值改变（或回报），在未来某一预测及时段的不确定性。这种不确定性表现为多种形式，这就是为什么金融市场的参与者们会遭遇到各种不同的风险。 　　根据不确定的来源，可将金融风险分为以下几类：（1）信用风险。指由于交易一方无力承担其义务而造成财物损失的可能性。（2）操作风险。指由于在下达支付或交结指令时（或由于应用模型时）的误差所造成损失的可能性。（3）变现（流动性）风险。指机构无法在预期的价格下变现自己的资产所造成损失的可能性。（4）市场风险。指由于市场条件的变化（如主要证券价格、利率的变化）而导致的不确定性，或者说，是指由于市场变量变化而导致头寸价值损失的可能性。 　　在过去几年里，金融风险几乎等价于金融市场风险，而风险值（VaR）又几乎成了市场风险的同义词。 　　市场风险的度量是市场风险管理的基础。市场风险度量的方法有多种，其中以VaR（Value-at-Risk）方法使用最为广泛。 　　1.VaR度量金融市场风险方法的研究意义 　　历次金融危机都可以给人们一个教训，那就是金融机构可能会因为对金融风险监控和操作的失误而遭受巨大损失。1987年华尔街股市的“黑色星期一”和上世纪90年代诸如长期资本管理公司的破产等金融灾难引起了金融市场的实践者和研究者的广泛关注，作为对此的反应，人们发展了Value-at-Risk（VaR）模型来作为管理市场风险的重要工具。而近年来高科技股股价的高歌猛进和紧接着的泡沫破灭，原油价格的飘升和暴跌，以及金融机构因遭受投机攻击带来的股价暴跌而被迫出卖甚至破产，引发了人们对金融机构所面临的市场风险和保证金比例设置甚至金融监管体系构建的广泛讨论。此时，研究VaR在市场风险管理中的应用、存在的问题和改进的方向具有重要的意义。 　　风险管理的主要目标有：衡量各项交易和盈利活动所带来的总体风险；根据各项头寸的市场价值和风险计算资本成本、配置资本和设置避险限制；为交易对手、监管者、审计人员、评级机构、财经媒体和其他相关人员提供关于公司财务健全和风险管理技术的信息；评价和改善公司各项营利活动的业绩表现以增加利润；避免财务困境成本。总之，风险管理的目的在于使公司在遭受灾难性事件时能够持续经营。而从金融机构的角度来看，VaR正是用来衡量一个公司持有的各项金融工具所带来的总体市场风险，它用单一变量概括了在正常市场波动条件下，一个机构由于持有各种类型的风险头寸而在一段时期内所可能遭受的损失。 　　近来有很多关于金融风险披露的倡议都呼吁从整个公司层面衡量风险，而其中一个重要基准就是VaR。 　　在国际金融危机的背景下，金融市场风险管理自然就成了投资者、金融机构管理者和市场监管机构所面临的一个重要议题。因此，研究VaR模型的计算方法、存在的缺陷以及改进的方向，对风险管理的实践有着重要意义。 　　2.VaR的三种常用计算方法 　　VaR计算的关键在于如何准确描述投资组合在持有期内的概率分布，目前常见的有两大类方法：参数化方法和模拟方法。参数化方法着重于直接计算模型中的参数，因此也称为协方差矩阵法（方差-协方差法）；而模拟方法用历史模拟法或者蒙特卡罗模拟法则直接模拟出我们所需要的风险值。 　　2.1 方差-协方差法（the Variance-Covaiance Approach） 　　方差-协方差方法具有较多优点：首先它非常简洁，它把风险转换成一个量化的数字；其次是全面，VaR着眼于整体风险考虑，涵盖了许多资产相互之间能够分散风险的因素；再次是它及时地从市场价值而非账面价值来反映资产的真实损益。 　　2.2 历史模拟法（Historical Simulation Approach） 　　这是一个完全估值模型，以历史可以在未来重复自身为假设前提，用给定时期所观察到的风险因子的变化来表示风险因子影响金融工具收益的市场因素，在此基础上，再得到整个组合收益的概率分布，最终求解出VaR值，从而可以得到最大可能损失额度，从而量化了风险值。 　　一般来说，历史模拟法具有以下优缺点：（1）优点。在三种主要的VaR计算方法中（历史模拟法、方差-协方差方法和蒙特卡罗模拟法），最简单和直观的就是历史模拟法。历史模拟法的核心在于根据市场因子的历史样本变化模拟证券组合的未来损益分布，利用分位数给出一定置信度下的VaR估计。历史模拟法是一种非参数方法