股票的多因素定价模型的研究-应用数学专业论文.docxVIP

西安建筑科技大学硕士论文 三大理论构建了现代资产组合理论的主要内容。 由套利定价理论可以推演出多因素定价模型，继而为风险因素进行定价。多 因素定价模型是基于实证观点建立的模型，其最为显著的特征是风险一般由资产 的期望收益的协方差来表达。但是该模型很难确认存在有多少风险因素，具体是 哪些风险因素 ，各个风险因素对资产价格可以产生多大的影响。国外有大量关于 资本市场的实证研究 ，例如，Banz(198 1)[7]发现股票市场价值能够反映不同股票历 史平均收益率的差别 ，小市值股票的平均历史收益率要高于大市值股票的 平均历 史收益率。 Chna、Hamao 和 Lakonishok( 1991i8] 发现在日本股票市场上也同样有此 账面市值比效应。 Fama 与 French( 1992i9]-[ 11] 对美国股票市场进行了实证研究，提 出了著名的三因素定价模型。他们认为在解释证券收益率的变动时，除了资本资 产定价模型中所阐述的市场风险因素之外，还应该加入与公司个体特征相关的规 模因子 5MB (Small Minus Big，即小公司股票收益率减去大公司股票收益率)和价 值因子 HML (High Minus Low，即账面市值比高的公司的股票收益率减去账面市 值比低的公司的股票收益率)。 ]虽然著名的 Fama-French 三因素模型在近期得到国内外很多学者的关注，但在 中国证券市场中， Fama-French 三因素模型的三个因素对于股票收益的解释力度并 没有得到的一致性结论。仪垂林、黄兴、王能民和杨彤 (2001)[12]利用深市 1996 年 7 月至 1999 年 6 月的月数据进行研究发现:因素模型在我国证券市场上不成立; 范龙振、王海涛 (2003iI3 对 1995 年 7 月至 2000 年 6 月沪市 A 股股票的交易数据 进行考察后指出 三因素模型可以明显改善单因子 β 的解释能力，但不能全部揭 示 回报率的差异; Drew ，Naughton 和 Veeraraghavan(2003i 叫以沪市 A 股市场为考察 对象，验证 Fama-French 三 因素模型的适用性，发现 BIM 效应在沪市 A 股市场不 成立，但市场卢因子组合和规模组合却可以产 生正的超额收益，从风险角度对低 BfM 股票组合超额收益率的解释不成立，而从投资者的非理性行为角度解释更可 靠:邓长荣、马永开 (2005P S]选取 1996 年 l 月至 2003 年 12 月深交所月交易数据 作为实证研究样本，认为三因素模型比传统的 CAPM 模型更能够描述股票收益率 的横截丽数据的变动; Aion Brav，Reuven Lehavy 和 Roni Michaeiy(2005i l6J分析了 上市公司规模、账面价值、市场价值比、卢 值及预期的每股盈利对股票收益的影响。 ] 他们发现上市公司的账面价值、 β 值和预期的每股盈利与股票收益率成正相关 ，市 场价值与股票收益率成负相关:张小兵 (2∞7i17] 认为公 司总市值和每股盈利与股票 收益率是正相关的，但账面价值与股票收益率是负相关的，并且在决定了以上 三 2 西安建筑科技大学硕 西安建筑科技大学硕 士 论文 个影响因素之后再加上 F系数，对股票收益率的解释力度会变得很弱。 ]另外， Fama-Frenèh 三因素模型中的三个因素都属于体现公司内在价值的基本 面因素，模型没有考虑到宏观经济和市场技术等方面对股票收益的影响，因此国 内学者就宏观经济因素及市场技术因素对股票收益的影响进行了研究。其中，赵 兴球(1999)[18]研究了 1993 年 1 月至 1998 年 3 月期间工业总产值增长、通货膨胀与 沪市股票收益的关系;李胜宏、尚鹏岳(2002)[19]研究了上证指数与宏观经济指标变 化之间的协整关系，并在多因素协整分析的基础上利用误 差修正模型建立 了二者 之间的预测模型;晏艳阳、李泊、许均平 (2004)[20]通过实证研究发现，沪深股指与 部分宏观经济因素之间存在协整 关系，股指可在一定程度上反映我国经济发展的 整体趋势及水平，但与国内生产总值之间联系较弱，因此它们仍不能充当我国经 济发展的晴雨表。 麦元勋、苏冬蔚(2004i21 进行了我国股市换手率与预期收益 的实证研究，发现流动性小的资产具有较高的预期收益率。 ] 综上所述，从国内外学者对多因素模型的研究可以看出:他们分别进行了市 场均衡条件下的资产定价模型、微观经济条件 下的资产定价模型以及宏观经济变 量的资产定价模型的研究，但没有综合考虑各方面因素整体对股价的影响。本文 将综合考虑宏观经济、微观经济以及市场技术方面的多个因素对股价的影响，建 立股票的多因素定价模型 ，并对中国证