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中国股票市场交易量与价格波动关系实 中国股票市场交易量与价格波动关系实证研究 李双成, 王红霞 ( 河北经贸大学 数学与统计学学院, 河北 石家庄 050061) 摘要: 利用个股数据资料和非对称成分 GA RCH 2M 模型对中国股票市场的量价关系进行了实证研究. 结 论显示: 股价的短期波动主要由非预期交易量解释, 即非预期交易量所揭示的新信息是产生价格波动的根 源; 中国股票市场部分个股存在明显的杠杆效应, 利空消息对市场波动的冲击大于同等程度的利好消息对市 场波动的冲击; 非预期交易行为对市场波动的冲击存在显著的非对称特征, 正的交易量冲击 ( 交易量放量冲 击) 比同等程度的负交易量冲击 ( 交易量缩量冲击) 对市场波动的影响更大. 关键词: 量价关系; 杠杆效应; M D H 假说; 非对称成分 GA RCH 2M 模型 引 言 1 国际上对金融市场量价关系的研究可以追溯到O sbo rn ( 1959) , 他用扩散过程来模拟股 票价格的变化, 发现其方差依赖于交易的次数 (n um b e r o f t ran sac t io n s). 后来大量的市场现 象和实证研究结果得出交易量与价格波动的确存在显著的正相关关系. 一些学者为了对量 和价的正相关关系进行解释, 建立了一系列的理论模型. M a r ilyn 和R o b e r t 1 把量价关系的 理论模型分为四类: 1) 信息理论模型 ( in fo rm a t io n th eo r ie s) , 其中信息是决定交易量和价格 波动的共同的动力因素. 2) 交易理论模型 ( t rad in g th eo r ie s) , 其中交易者的交易行为是该类 模型考虑的关键, 研究日内交易量与价格波动的关系及其产生的原因. 该模型指出, 交易者 总是喜欢在市场非常活跃时进行交易, 因此交易与价格波动在时间上存在集群性. 3) 信息非 对称模型, 模型认为交易者之间的信息不对称引起交易, 而对股票价值认识的不一致导致股 票价格的波动. 4) 理念分散模型 (d isp e r sio n b e lief s) , 该模型认为交易者对市场信息的估价 越分散, 引起价格波动越大, 交易量也越大. 对国外成熟市场的研究更多地支持信息理论模型, 而市场微观结构理论也指出, 金融市 场价格的变动主要是由于新的市场信息不断到达市场以及新信息被结合到市场价格中去的 过程产生的. 因此信息理论模型目前成为解释价格波动与交易量关系的主流理论模型. 信息 理论模型包括混合分布假说模型 (M ix tu re D ist r ib u t io n H ypo th e sis (M D H ) )、信息顺序到 达模型 (Sequ en t ia l a r r iva l o f in fo rm a t io n ) 和噪声交易理性预期均衡模型 (A f ram ew o rk in N o isy ra t io n a l exp ec ta t io n equ ilib r ium ). 其中M D H 模型得到了更多的实证支持. 本文基于M D H 理论, 运用非对称成分 GA R CH 2M 模型检验中国股票市场的交易量与 价格波动的关系, 和国际成熟资本市场相比较, 得出中国股票市场的一般性及特质性. 收稿日期: 2005209225 基金项目: 河北省科技厅科研项目资助 ( 064572176) 管理科学 2数 学 的 实 践 与 认 识38 卷混合分布假说 (M D H ) 理论22. 1 2 数 学 的 实 践 与 认 识 38 卷 混合分布假说 (M D H ) 理论 2 2. 1 M D H 理论及发展 混合分布假说是由 C la rk 2 最早提出的, 该假说认为: 资产的回报和交易量是由一个潜 在的、不可观测的信息流过程共同趋动的, 当信息流到达市场时, 将同时产生交易量和价格 变动. 投机资产的日收益波动表现为互不相关且不对称、相对于正态分布呈现尖峰厚尾的分 布, 这种尖峰态是因为每日价格波动序列可看作来自不同方差的分布集, 即“混合分布”. 日 价格波动与日信息流的速率正相关, 日交易量也与日信息流的速率正相关, 因此, 日价格波 动与交易量是正相关的. 模型中, 交易量或交易次数被作为信息流速率的替代指标. 随后引 发的众多学者的实证检验大都支持这一结论. 后来出现了研究价格波动及其相关的经济变 量关系的多变量结构模型, 以获取直接影响资产价格波动的决定因素, 这方面典型的例子是 T