基于IP的影视内容公司如何定价.PDFVIP

证券研究报告 | 行业专题报告 信息技术 | 传媒 推荐 （维持） 基于IP的影视内容公司如何定价 2015 年10 月17 日 IP内容产业深度研究三部曲之三 上证指数 3391 本篇报告试图回答正处在风口的IP 产业链上的影视公司如何估值。从更宏观的格 局，我们认为IP 产业链的潜在市场规模是估值的基础，决定了产业链上相关公司 行业规模 的长期市值成长空间，此外海外成熟市场对相关公司的估值给我们提供了参照， 占比% 股票家数（只） 57 2.1 而结合国内IP 与互联网密不可分的特性，采用一些互联网公司估值方法对IP 产 总市值 （亿元） 16362 3.2 业链相关公司估值又是另一种思路。 流通市值（亿元） 9896 2.6 行业指数  估值基础：IP 产业链空间有多大。基于 IP 的全产业链开发，简言之就是从版 % 1m 6m 12m 权交易，到影视内容的制作发行，再到游戏、电商、实景娱乐、玩具等实体 绝对表现 21.6 7.0 55.0 物品销售、艺人经纪、粉丝经济等一系列衍生产品的开发。从上游的版权储 相对表现 16.2 27.0 10.1 备交易环节看，网络文学作为最重要的一块市场，规模已是百亿级别；而中 (%) 传媒 沪深300 的 “电影+电视剧+ 网络剧”等市场规模已接近千亿级别；下游的衍生产品市 200 场主要包括游戏、动漫衍生品、实景娱乐主题公园、玩具、图书等，保守预 150 100 计市场规模至少2000 亿以上。从 IP 产业链上游的以网络文学为代表的版权 50 交易、到中游的影视剧，再到下游的衍生品开发，市场规模呈现向下逐级增 0 长的正金字塔结构。我们预计，未来几年随着网络剧的爆发，在产业链中游 -50 环节将诞生多家数百亿市值的影视剧公司，而打通上、中、下游环节，且基 Oct/14 Jan/15 May/15 Sep/15 于最优质IP 持续开发的企业，其市值达到千亿级别也是可能的。 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告  他山之石：美国IP 产业链龙头享受估值溢价。美国的IP 产业链已经发展的相 当成熟，迪士尼和华纳无疑是IP 运营的典范。迪士尼是IP 全产业链开发的标 1、《传媒业2015 年中期投资策略— 汽车电商风已至，万亿市场待挖掘》 杆，近 10 年PE 基本稳定在 10-25 倍之间，而PB 和PS 却不断提升，一方 2015-06-09 面说明迪士尼IP 全产业链开发带来业务结构的多元化之后，盈利能力不断提 2 、《院线行业深度分析报告—搭电影 升；另一方面也说明全球投资者给予作为IP 全产业链开发标杆的迪士尼一定 产业顺风车，铸造渠道王者》 2015-05-06 的估值溢价。时代华纳更加专注于基于优质 IP 的影视创作，近 10 年尽管营 3、《有线网络行业深度报告—加速转 业收入有所下滑，净利润出现波动，但是影视内容收入（华纳兄弟贡献）收 型蜕变，开启智慧广电新纪元》 2015-04-20 入却稳步提升；同时市值和PS、PE、PB 等估值指标均不断提升，显示全球 投资者对于时代华纳基于 IP 开发系列电影的运营模式的认同。迪士尼和时代 华纳相比之行业都享受一定的估值溢价。  洋为中用：国内IP 产业链相关公司如何估值。IP 全产业链运营上，国内已经 方光照