人人乐-002336-拥有异地成功展店经验的全国布局连锁超.pdfVIP

上市公司新股研究报告 上市公司新股研究报告 批发和零售贸易-超市 人人乐（002336 ） 2009 年 12 月 25 日 拥有异地成功展店经验的全国布局连锁超 批发和零售贸易行业首席分析师：路颖 luying@ 021 市企业 批发与零售贸易行业研究团队：潘鹤 panh@ 021 批发与零售贸易行业研究团队：汪立亭 wanglt@ 合理价值区间：23.43-26.98 元 021 人人乐发行基本情况。本次发行前公司总股本 30000 万股，拟发行不超过 10000 万股流通股，发行后总股本不超过 40000 万股。发行采用网下配售和网上发行相结合的方式，其中网下发行股数不超过 2000 万股，占本次发行总股数的 20%；网 上发行股数约为 8000 万股。 公司于 2009 年 12 月 23 日（周三）开始初步询价，12 月 29 日（周二）15：00 初步询价截止；公司将于 12 月 30 日（周 三）确定发行价格；1 月 4 日（周一）为网下申购缴款日及网上发行申购日。 业绩预测、估值区间及询价建议。 公司主要有以下两个优势：1 ）实行“蜂窝式”的全国布局发展战略，拥有在异地成功拓展超市门店的基础和经验；2 ） 较好的后台建设和供应链管理，在其几个发展的重点区域（深圳、西安、成都、天津）均自建配送中心。 我们初步预计 2009-2011 年公司 EPS 将分别达到 0.549 元、0.710 元和 0.918 元，未来三年营业收入的增长率分别为 15.82%、22.67%和 19.56%，净利润的增长率为：-5.06%、29.37%和 29.26% （参见表3 ）。结合公司成功的异地拓展经 验以及未来的增长前景，并对比国内连锁超市企业目前的估值水平（参见表 4 ），我们认为给予人人乐 2010 年 EPS 以 35 倍左右 PE 是相对合理的，与此相对应的合理价值区间为 23.43-26.98 元。 公司的看点在于其目前已有在异地成功拓展门店的经验，以及未来 2-3 年门店的持续外延高速扩张对业绩增长起到保障 作用，另外，CPI 的回升将使明后年整个超市行业的同店增长得到一定提升、新店培育期得到一定缩短。2010-11 年近 30%的净利润复合增长率可以为公司提供较高的估值水平，而考虑到超市行业明年受益于 CPI 的影响而整体向好，以及 在政策持续强调重民生，促销费的背景下市场对消费板块的继续关注，并且结合近期市场新股发行的热情，我们估计申 购价可能会达到 25 元左右。 我们将在近期推出公司深度投资价值分析报告，敬请关注。以下是我们对公司的分析要点。 人人乐（002336 ）分析要点： 1. 公司简介：股权高度集中，门店全国分布，物业多为租赁，利润规模目前在 A 股超市子行业中居首 人人乐是近两年来继步步高和新华都之后发行的又一家民营超市连锁企业，公司控股股东是深圳市浩明投资管理有限公 司，其持有公司 19500 万股，占发行前总股本的 6