论资本市场实验设计准则.docVIP

论资本市场实验设计准则 　　摘要：采用经济学实验研究方法研究资本市场，可以解决实证研究方法所无法解决的问题。资本市场实验的设计除了要满足经济学实验设计的一般准则之外，还需考虑资本市场实验的具体要求。必须从交易制度的选择、实验室资产的设计、被试个数的确定、共同知识设计等四个方面探讨资本市场实验的若干具体的设计准则。 　　关键词：资本市场；经济学实验；设计准则 　　中图分类号：D830．9 　　文献标识码：A 　　在所有经济学的研究领域中，资本市场具有最丰富、最详尽而且能够实时更新的各种观测数据。虽然基于现实资本市场历史数据的实证研究方法对金融理论的形成与发展有着非常重大的贡献，但是在理论上也出现了一些采用实证研究方法所无法解决的问题。这是因为现实资本市场中资产的基本价值难以确定，交易者的信息结构、信念和期望难以观测，难以独立观察某一因素对市场的影响，从而在许多情况下无法采用实证研究方法对资本市场理论和模型进行直接的检验和评价。然而，采用经济学实验研究方法，上述实证研究方法无法解决的难题可以一一得到解决。在实验中，由于实验室资本市场的简单化和抽象化，资产的基本价值、交易者的信息结构、信念和期望等都是实验组织者可以控制的因素，资产的基本价值可以进行准确的衡量，交易者的信息结构、信念和期望也是容易获得的数据，还可以通过人为的控制逐个改变因素来达到分离因素进行研究的目的。 　　采用经济学实验研究方法研究资本市场，所必须面对的首要问题是如何设计科学的资本市场实验。资本市场实验的设计除了要满足经济学实验设计的一般准则之外，还必须考虑资本市场实验的具体要求。笔者将从交易制度的选择、实验室资产的设计、被试个数的确定、共同知识设计等四个方面探讨资本市场实验的若干具体的设计准则。 　　 　　一、资本市场实验的交易制度 　　 　　在经济学实验中，被试按怎样的规定进行交易是非常重要的，也就是说采用何种市场交易制度对实验结果将产生至关重要的影响。所谓市场交易制度，指的是控制经济相互作用的规则，包括消息与决策的性质和时间选择、以及这些消息与决策和交易者货币收入之间的关系，具体来讲，买者和卖者的个数特征、由谁提出价格、按怎样的规则确定价格、如何确认交易的达成、是否允许折扣、是否允许交易者进行交谈，等等。 　　在资本市场实验中，一般采用与有组织的证券和商品交易所特征相似的交易制度，即“双向拍卖(DoubleAuction)”市场交易制度。 　　双向拍卖市场交易制度是史密斯于1962年设计的一种实验室交易制度，在这种制度中，所有的买人报价、要价和交易价格都是市场的公共信息。标准的双向拍卖一般由一连串的交易时段(TradingPeriods)组成，每个交易时段持续一定预设的时间，通常为2至5分钟。在每个交易时段，任何买者都可以进行出价，表示愿以所出价购买商品，然后这个出价就被公开向市场宣布，同样地，任何卖者也可以进行要价，表示愿以所要价出售商品，卖者的要价也被公开向市场宜布，并且任何卖者在任何时间都可以接受或不接受任何买者的出价，而任何买者在任何时间都可以接受或不接受任何卖者的要价。通常增加一个“改进规则(1morovementRule)”，即，一个新的出价必须高于市场已有的未被接受的出价，而一个新的要价必须低于市场已有的未被接受的要价。当一个出价或要价被接受时，一个有约束力的合同就形成了，此时所有在此之前的出价和要价变得无效，但是新的出价和要价可以继续被提出。这样一直到预设的时间到了，即当前的市场交易时段结束，市场停止交易。然后市场重新开市，进入下一个交易时段，通常买者和卖者的估价和成本在不同交易时段是相同的，而且上一交易时段没有交易的单位不能带人下一个交易时段，并且交易者只知道自己的估价或者成本信息，而不知道其他交易者的估价或者成本信息。双向拍卖市场交易制度是实验经济学中研究最多的一种市场交易制度，实验研究表明，双向拍卖交易制度组织的市场能够稳定而快速地收敛于竞争均衡，而且市场效率相当高。 　　在资本市场实验中，采用的双向拍卖市场交易制度不同于标准的双向拍卖市场交易制度，主要有以下两点区别：(1)在资本市场实验中，买者和卖者不加以区别，任何交易者(被试)既作为买者也同时作为卖者，既可以向市场出售所持有的资产，同时也可以用资本金从市场上购买资产；(2)在资本市场实验中，通常给交易者(被试)赋予初始的资本金和资产，交易者拥有的初始资本金和资产不―定相同，而且资产的价值完全由实验组织者确定受实验组织者控制。 　　随着实验经济学软件的出现，资本市场实验大多采用计算机化的连续双向拍卖市场交易制度。这是因为双向拍卖市场会产生出价、要价、交易价格、交易数量等大量实验数据，原先的口头式双向拍卖市场，需要多个实验助手帮助记录实验数据，被试也需要自己