温氏集团深度报告鱼与熊掌可兼得也.PDFVIP

[Table_MainInfo] •研究报告• 2015-10-7 大华农（300186 ） 公司研究(深度报告) 评级 买入 维持 温氏集团深度报告：鱼与熊掌可兼得也 [Table_当前股价：Price] 34.60 元 [Table_Summary] 报告要点 [Table_Author] 在中国的养殖业，管理的精细化与养殖的大规模化被认为是一个此消彼长的命 分析师 陈佳 862765799811 题，可谓鱼与熊掌不可兼得。而温氏集团及其开创性的温氏模式却很好的兼顾了 chenjia2@ 精细化和养殖的大规模化，奇迹般的做到了“鱼与熊掌可兼得也”。 执业证书编号：S0490513080003  温氏模式解读——轻资产、全产业链、全员持股 联系人 高辰星 （8621 温氏集团能够成长为畜禽养殖龙头得益于其独特的发展模式——温氏模式。 gaocx@ 具体来说，温氏模式主要涵盖三点：（1）推行紧密型“公司+农户（或家庭 农场）”产业分工合作模式，轻资产运营迅速扩大养殖规模；（2）全产业链 联系人 余昌 运营，提高生产效率；（3）实行全员股份合作制，激发员工生产积极性。 （8621 yuchan1@ 温氏模式竞争力体现——大规模下具明显成本优势。我们认为，通过温氏模 式解决了养殖业大规模化而因技术跟不上导致的高成本难题，即在大规模养 联系人 杨靖凤 殖基础上实现了家庭农场式的精细化管理。我们测算公司生猪出栏完全成本 （8621 为5.9 元/斤，黄羽肉鸡出栏完全成本为5.7 元/斤，显著低于行业平均水平。 yangjf@  行业景气持续向上，温氏集团未来大有可为 公司基本数据 2015.09.30 养殖业景气上行，且周期时间会长于以往。主要基于：1、在需求逐步企稳 [Table_Base] 总股本（万股） 53934 的状况下，能繁母猪去产能化彻底将使得15,16 年生猪供求呈现短缺局面， 流通A 股/B 股(万股) 0/0 且同11 年相比此轮周期供给短缺幅度更大；2、此前长达两年的深亏使得养 资产负债率 0.00% 每股净资产（元） 0.00 殖户资金层面断裂严重程度历史罕见，使得养殖户补栏程度及积极性较 11 市盈率（当前）