财政政策宽松力度超市场预期.PDFVIP

2016 年07 月03 日 证券研究报告 财政政策展望专题 宏观经济报告 财政政策宽松力度超市场预期 --一般公共预算赤字率不能准确反映财政政策松紧 基本结论： 我们在题为《以稳为纲》的年中宏观报告中提出，判断财政政策的松 紧不能仅从狭义的一般公共预算赤字来看，而应该从全口径的广义财 政收支的角度进行分析。经进一步分析，我们得出的结论是，2016 年 广义财政赤字率的预算数为 4.4%，高于去年的预算数和实际数（分别 3.1%和 4% ）。我们预测，今年一般预算的实际赤字率可能会达到 4.1 ，广义财政赤字率可能会达到 5%，财政政策的力度将超出市场的 预期，对下半年的稳增长发挥重要作用： 1、一般公共预算赤字率不能准确反映财政政策的松紧。（1）一般公共 财政预算只能覆盖政府收支的六成，因此，一般公共财政预算赤字率 不能全面衡量财政政策的力度，而应该看全口径 （包括一般公共预 算、政府性基金预算、国有资本经营预算和社会保险基金预算在内的 “四本帐”）的广义财政赤字率。（2 ）财政“四本帐”之间的科目有交 叉，而且数额较大，特别是一般公共预算与其他三本账目之间的资金 调拨较多。比如，2015 年一般预算支出了 1 万多亿元，作为社保预算 的收入，而当年社保预算结余 5000 多亿元。因此，通过广义的财政赤 字率可以避免“四本帐”交叉科目带来的偏差。 2、今年财政政策扩张力度空前，全口径预算赤字率与一般预算实际赤 字率均超市场预期。（1）从一般公共财政实际赤字的角度看，预计 2016 年一般公共财政实际赤字率可达 4.1% ，为历史新高，高于去年 的实际赤字率 3.5% 。（2 ）从全口径预算赤字率上看，根据我们的测 算，2016 年可达 4.4% ，也大幅高于去年的 3.1%，而广义财政的实际 执行赤字率可能会达到 5%，高于去年的 4%的实际执行结果，将拉动 GDP 增长1 个百分点左右。 李治平 分析师SAC 执业编号：S1130512090002 3 、从分税制改革以来财政政策“四个阶段、三次扩张”的历史看， (8621 lizhip@ 2015 年以来第 3 次财政扩张的力度最大，预计时间也可能最长。由于 王晶 联系人