京东傍上腾讯自抬估值96%.PDFVIP

当前文档由后花园网文自动生成，更多内容请访问 HTTP://WWW.HHYWW.NET 京东傍上腾讯自抬估值96% 来源于:网易科技报道 纵观京东刚刚更新的F1文件，其中最有意思的莫过于京东对自己的估值 ，学名公允价值。按照文件数据，2014年3月11日，京东给自己的估值为157亿 美元。 而就在3个月前的2013年12月20日，京东自己的估值还只有80.3亿美元。仅 仅三个月期间，估值增长96%明显不是因为业绩的自然增加，而是因为腾讯在 2014年3月10日和京东达成的一系列合作。也就是说，这次合作，京东让出了 15%的股份，同时也让自己价值接近翻番。 要想知道为什么，需要先了解这估值是怎么得出来的。 一次融资一次估值 如上图，京东为自己在2011年5月15日估值为54.7亿美元，2012年7月15日 ，估值为68.2亿美元，2012年12月15日，估值为71.17亿元，2013年2月2日，估 值为75.52亿美元，2013年12月20日，估值为80.3亿美元。而在2014年3月11日 ，这个数字是157.21亿美元。 相关F1文件说得非常清楚，这属于外部估值，而外部估值的意义有两个。 1、当有任何外部利益方进入时确认公平价值；2、当有股票发行、期权等一系 列等股本变动时确认公平价值。 来看看这6个特别的日子就可以得到印证了。2011年4月，京东宣布获得 DST、老虎基金等15亿美元融资。2012年11月，京东拿到老虎基金和加拿大安大 略教师基金的4亿美元，2013年2月，该教师基金和沙特王子拿出7亿美元入股京 东，2014年3月10日，腾讯和京东达成一系列换股、换业务、深度合作。这些合 作全部涉及到股本变动。 需要指出的是，这个列表中的价值，可能是每一轮融资的投资方给京东投 资前的估值，也可能是投资后的，因为前面数次投资，外界并不知道具体的签 约日期。但在最后一次腾讯的入股中可以看到，腾讯公告是3月10日达成，所以 可以认为，3月11日的公允价值，是包括腾讯新投资的部分。 这里只有4个日期得到了印证，是引入投资者前后的价值。经查证可以发现 ，2013年12月20日至27日，京东重新整理了自己的股权激励总数，并实行了3股 限制股可以转为1股普通股的决议，这也同样股本变动，所以计算股本公允价值 很重要。而至于2012年12月15日的价值评估，F1文件中没有给出太多的解释 ，但当月京东有对股本的一次年度调整。 估值快速增长源自腾讯合作 为什么把这个公允价值成为京东给自己的估值。这要看算法，这个算法就 是现金流贴现法，具体的计算方式就是：收入/贴现后的现金流。 上图的文字明显可以看出。这个计算公允价值的方式有三个关键的参数 ，1、折现率，2、可以对比的企业，3、DLOM，即市场流动性折扣。 简单解释，折现率是对未来现金流的贴现计算方式，首先要根据业务发展 规律估算出未来每一年的收入，再根据无风险利率（京东使用的是美国国债的 当期利率）来实现折现，算出未来的收入等于今天的多少钱。而DLOM，则是取 决于公司普通股的流动性，理论上，IPO后的非限制股这个值应该接近100%。 回头阅读第一张图可以看到，京东在每一次估值时，都给出的DLOM、折现 率和估值的方式。其中，除了最后一次折现率为17.5%以外，其他均为19%，而 DLOM的比例从最开始的20%最后减少到了10%。 在计算公式中，收入和估值成正比，所以在京东营收不断增长的3年以来 ，估值不断增加，但比例不明显。而折现率和DLOM则处在公式的分母部分，与 最终估值成反比，所以在折现率调整2.5个百分点后，每股价值一下从3.96美元 升到6.3美元。 京东对于两个关键数值的微调有着这样的解释：前几次价值的增加，是因 为