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国际金融研究所 全球经济金融展望报告 2015 年年报（总第 21 期） 报告日期： 2014 年 12 月 2 日 要点 迄今全球经济复苏持续分化，内生增长动力不足。政策环境宽松，短期因素消退，2015 年全球经济增速将有所加快，但仍面临政策分化、地区动荡等风险。 国际金融市场波动对不同经济体产生的影响各异。美元汇率可望持续走强，大宗商品价格将震荡下行；全球债券市场分化扩大，新兴市场偿债压力较大。 全球货币政策走上新的分水岭。预计美联储将于 2015 年下半年启动加息进程，欧元区和日本继续扩大 宽松力度。政策分化将对全球资本流动产生新影响。 就具体地区而言，美国经济将持续加快复苏，欧洲经济复苏力度依然疲软，日本经济仍在较低水平徘徊；亚洲新兴经济体增速继续领跑全球，非洲亦将保持可观的发展势头，但拉美地区可能延续低迷状态。 2011-2015 年全球经济运行趋势 % 全球经济金融展望报告 全球经济复苏迎来新的拐点 ——中国银行全球经济金融展望报告（2015 年） 2014 年，全球经济复苏态势持续分化，内生增长动力不足，美联储退出量化宽松政策，欧洲和日本则进一步扩大宽松力度，国际金融市场出现较为剧烈的波动。展望 2015 年，政策环境依然宽松，随着短期因素消退，全球经济增速将有所加快，但仍面临政策分化、地区动荡等风险。具体而言，美国经济将持续加快复苏，欧洲经济复苏力度依然疲软，日本经济仍在较低水平徘徊；亚洲新兴经济体继续领跑全球，非洲发展势头可观，但拉美地区延续低迷状态。 一、全球经济维持分化复苏态势，内生增长动力不足 自 2009 年下半年全球经济步入复苏以来，每年都一波三折，普遍体现为半年波折，半年走强，全年疲软。2014 年依然不例外，上半年美国气候异常、日本消费税调整和欧美制裁俄罗斯等事件，冲击了经济复苏进程。同时，全球经济复苏依然不平衡，盎格鲁体系发达国家（美、英、澳、加）基本摆脱危机影响，欧元区和日本经济低迷不振；亚太新兴市场发展良好，东欧、拉美与中东地区跌宕起伏。迄今为止全球经济复苏疲弱，除短期因素之外，根源在于内生动力不足。 人口红利因素正在衰减。发达国家人口老龄化、劳动人口减少，金融危机后失业率高企，削弱了人力资本对经济增长的贡献。结构性改革迟缓，欧洲和日本大量年轻人或妇女不愿进入劳动力市场，并非短期宏观政策所能改变。此外，以中国为代表的部分新兴市场面临人口红利拐点，经济步入中速增长“新常态”。 资本积累受到监管约束。作为经济增长源泉之一，资本积累自金融危机以来显著受限，部分原因包括金融机构羸弱、货币政策传导不畅；日益严格的金 中国银行国际金融研究所 1 2015 年 全球经济金融展望报告 融监管在短期内削弱了金融体系支持经济复苏的能力。危机以来，大部分国家信贷不振，资金在金融体系内自我循环加剧泡沫积累，注入实体经济效率不高。 技术创新缺乏显著亮点。生产技术、管理技术创新带来的劳动生产率提升，是经济增长的另一个源泉。但是，金融危机后能够转化为生产力的技术创新并未涌现，从而未能推动大规模固定资产投资更新和消费升级。移动互联网是 IT 技术浪潮的延续，页岩气革命推动全球能源价格下行，与传统能源行业投资此消彼长；发达国家新兴产业并未显现，而技术含量低的房地产业却在复苏。 展望未来，虽然全球经济难以恢复到危机前平均 3.4%的增速，但有望迎来增长的新拐点。在不发生意外冲击的情况下，2015 年全球 GDP 增速可望达到 3.0% 上方，逆转过去几年徘徊在 2.5%左右的颓势（图 1）；总体物价平稳，但大宗商品价格下行，欧元区通缩压力较大。 图 1：全球经济运行趋势预测 6% 5% 同比增长 4% 3% 2% 1% 环比增长 0% 2010 2011 2012 2013 2014 2015  表 1：主要经济体增长预测 2011 2012 2013 2014 2015 发达经济体 1 . 7 1.2 1.4 1.8 2.2 美国 1.6 2.3 2.2 2.2 3.0 英国 1.1 0.3 1.7 3.2 2.8 日本 -0.5 1.5 1.5 0.9 1.0 欧元区 1.6 -0.7 -0.4 0.8 1.0 新兴经济体 6.2 5.1 4.7 4.4 5.0 中国 9.3 7.7 7.7 7.4 7.2 印度 6.6 4.7 5.0 5.6 6.5 俄罗斯 4.3 3.4 1.3 0.2 0.5 巴西 2.7 1.0 2.5 0.3 1.5 全球经济 2.9 2.4 2.5 2.6 3.0 资料来源：中国银行国际金融研究所 具体而言，推动全球经济复苏力度增强的主要因素包括：（1）干扰经济复苏的短期性因素有望缓解或消除，2015 年美国、日本和欧元区经济会有所加快，并通过贸易渠道对其他国家的拉动作用增强（表 1）