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市场策略研究
2016 年 1 月4 日
事件驱动策略
第3 期:奇葩的一年一度“高送转”
“高送转”股票的基本特征 个股
所谓“高送转”,一般是指岁末年初投资者追逐送红股或者转增股票比例
较高的个股的现象。“高送转”本身并不创造价值,但投资者的“填权” 分析员 王汉锋,CFA
预期使得宣布高送转股票往往受到投资者追捧而出现短期上涨,这是 A SAC 执证编号:S0080513080002
股这种散户投资者占比较高的市场较为奇特的现象。我们对此就事论事 SFC CE Ref:AND454
进行分析,以供感兴趣的投资者参考,并不代表鼓励此现象。过去十年 hanfeng.wang@
A 股市场高送转股票的数量从2005 年的38 家增长至371 家,占全部A 分析员 李求索
股的比重也从 2.8%升至 14.3%。高送转公司主要是中小市值的非国有 SAC 执证编号:S0080513070004
企业,其中来自信息技术、工业和可选消费行业居多。通过统计过去十 SFC CE Ref:BDO991
年高送转公司各项财务指标的分布情况,我们发现高送转公司股本较少, qiusuo.li@
每股资本公积、未分配利润、净资产较高、股价绝对值高。
高送转股票的超额收益
高送转从公告到实施需要经过预案公告日、股东大会公告日、分红实施
日、股权登记日、除权除息日以及股利发放日六个时间节点。其中预案
公告日和分红实施日是具有交易价值的重要时点。
我们通过定量分析过去十年高送转股票在上述两个重要时点前后相对大
盘(以沪深300 为代表)的超额收益,发现:(1 )在公告日(实施日)
前3 个交易日或更早的时间买入潜在的高送转股票获得正超额收益的概
率超过 90%。与之相反,在公告日(实施日)买入高送转股票,持有
一段时间(1~20 个交易日)然后平仓获得正超额收益的概率明显下降。
(2 )在公告日(实施日)前20 个交易日买入高送转股票平均获得正超
额收益9.8% (8.9% )。并且,在公告日(实施日)前买入然后于公告 近期研究报告
日(实施日)获利了结策略的平均超额收益要高于在公告日(实施日)
当天买入持有一段时间后平仓的交易策略。(3 )过去十年,高送转股票 • 市场策略 | A/H价差:物极则反 (2015.12.15)
的整体超额收益先降后升,2014 年超额收益高于历史均值水平。 • 市场策略 | 事件驱动策略:12 月份沪深 300 指
数成分调整回顾 (2015.11.30)
• 市场策略 | 事件驱动策略:12 月份沪深 300 指
中金策略组高送转打分预测模型 数成分调整 (2015.11.26)
高送转公司往往具有股本较少/每股资本公积、未分配利润、净资产较高
/股价绝对值较高的特征,同时结合上市时间、是否为次新股、每股净现
金流等因素,我们设计了高送转股票预测模型,并将模型预测结果与实
际高送转情况进行比对。历史上,模型预测高送转概率排在前 20 名的
股票实际发生高送转的概率为64%,排在前50 名的股票实际发生高送
转的概率为55%。如果刨除A 股市场整体熊市,高送转概念相对低迷的
2012,2013 年,模型预测的准确率在70%左右 (图表30 )。
2016 年年初:“高送转”主题是否值得参与?
目前,A 股市场
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