食品、饮料与烟草行业啤酒成本专题：成本推动下提价预期有望升温，成本拐点明年下半年或将显现.docxVIP

HYPERLINK "/" 本报告仅供-上海原点资产管理有限公司-原点公共邮箱使 HYPERLINK "/" 本报告仅供-上海原点资产管理有限公司-原点公共邮箱使用 HYPERLINK "/" 股票报告网整理 HYPERLINK "/" p2 行业研究┃行业周报 目录 啤酒成本未来趋势预判 3 HYPERLINK \l "_TOC_250006" 玻瓶成本：采购成本并未明显缓和，预判成本拐点或出现在明年下半年 3 HYPERLINK \l "_TOC_250005" 大麦成本：预计明年整体节奏前低后高，但均高于去年同期水平 3 HYPERLINK \l "_TOC_250004" 瓦楞纸成本：明年预计价格有所下降 5 玻瓶、大麦、瓦楞纸变动对成本影响的敏感性测算 6 HYPERLINK \l "_TOC_250003" 成本推动是啤酒提价的直接驱动力，提价对毛利率有一定的增厚效应 6 HYPERLINK \l "_TOC_250002" 核心结论 7 HYPERLINK \l "_TOC_250001" 【要闻动态跟踪】 9 HYPERLINK \l "_TOC_250000" 【大事提醒】 11 图表目录 HYPERLINK \l "_bookmark0" 图 1：中国玻璃价格指数走势 3 HYPERLINK \l "_bookmark1" 图 2：2017 年国内大麦主要进口国家和地区（万吨） 4 HYPERLINK \l "_bookmark2" 图 3：国内进口大麦平均单价（美元/吨） 4 HYPERLINK \l "_bookmark3" 图 4：澳大利亚大麦产量 2018-2019 年度预计下降 18% 4 HYPERLINK \l "_bookmark4" 图 5：澳洲大麦价格指数 4 HYPERLINK \l "_bookmark5" 图 6：加拿大大麦的产量及出口量（Kt） 5 HYPERLINK \l "_bookmark6" 图 7：全国瓦楞纸市场价走势（元/吨） 5 HYPERLINK \l "_bookmark9" 图 8：提价对啤酒企业毛利率的影响 7 HYPERLINK \l "_bookmark11" 图 9：茅台各地批价及京东零售价（单位：元） 8 HYPERLINK \l "_bookmark12" 图 10：五粮液批价及京东零售价（单位：元） 8 HYPERLINK \l "_bookmark13" 图 11：泸州老窖 1573 出厂价及京东零售价（单位：元） 8 HYPERLINK \l "_bookmark7" 表 1：玻璃、大麦、纸箱三者变动对成本变动的影响 6 HYPERLINK \l "_bookmark8" 表 2：啤酒行业主要提价信息汇总 7 HYPERLINK \l "_bookmark10" 表 3：现阶段重点覆盖公司最新盈利预测（12 月 14 日收盘价） 8 HYPERLINK \l "_bookmark14" 表 4：上周重点公告和行业新闻摘要 9 HYPERLINK \l "_bookmark15" 表 5：未来两周大事提醒 11 啤酒成本本未报来告趋仅供势-预上海判原点资产管理有限公司-原点公共邮箱使股票用报告p3 HYPERLINK "/" 网整理 玻瓶成本：采购成本并未明显缓和，预判成本拐点或出现在明年下半年 我们认为玻瓶采购成本目前没有明显缓和，部分地区玻瓶价格仍在上涨，明年价格判断或许前高后低，成本拐点或将出现在明年下半： 玻 瓶的采购价格周期相对较短，一般是在一个季度甚至月度间进行价格重新签订， 因此基本上等同于随行就市，玻瓶的采购类似于药品的“带量采购”。以青岛啤酒为例， 公司在玻瓶上存在一个特殊的现象，即富瓶区/赤瓶区，导致公司的新瓶采购比例要高于行业平均水平。产生这个现象的原因在于公司的产品生产标准制定，即公司以“经典” 系列作为生产标准认定线，所以造成公司目前大部分的高端产品（1903、纯生、鸿运当头等）主要在山东等基地市场生产，然后运输到全国其他区域，但由于瓶子基本上就留在销售地，重新回收比例相对较低，因此导致产生有些地区瓶子供给过剩（销售地），有些地区瓶子供给短缺（生产地），造成所谓的富瓶区/赤瓶区，实际上今年由于瓶子供应不足的问题也影响了公司部分销量。 因此，由于公司新瓶采购比例要显著要高于行业平均水平，导致公司在平抑玻瓶价格波 动上的能力相对较弱一些，而且由于瓶子属于带量采购，前期无法通过大批量囤货来锁 定成本。同样的逻辑，随着旧瓶回收利用的占比逐步下降，高价新瓶占比的提升，玻瓶 的平均成本目前来看环比呈现提升趋势。 从工业玻璃的价格走势来看，由于玻璃不同于其他的大宗商品，之前