第一财经《首席对策》专访：2019年债市最确定、股市弹性大、房地产谨慎投资.docxVIP

目 录 TOC \o "1-1" \h \z \u HYPERLINK \l "_bookmark0" 未来通缩风险可能会大于通胀 3 HYPERLINK \l "_bookmark1" 潜在通缩环境下实物类资产失去大的配臵价值 3 HYPERLINK \l "_bookmark2" 中国财政有能力通过短期举债去减税 4 HYPERLINK \l "_bookmark3" 提高效率要靠减税和开放 5 HYPERLINK \l "_bookmark4" 海外资金在持续涌入中国市场 6 HYPERLINK \l "_bookmark5" 美国加息周期进入尾声 6 HYPERLINK \l "_bookmark6" 明年人民币的压力会比今年好得多 7 以下为《首席对策》访谈实录部分： 未来通缩风险可能会大于通胀 第一财经：2018 年资本市场跌宕起伏，外有中美贸易摩擦，阿根廷、土耳其等新兴国家的汇率大幅波动，国内市场则有信用违约、地方债务收缩、金融去杠杆、资管新规等。展望 2019 年，大家认为随着政策底和估值底的出现，经济底和市场底也即将到来， 你如何展望 2019 年的宏观经济和资本市场行情？ 姜超：客观来讲，2019 年的经济应该还是会面临调整压力，从内外形势看，经济增速的压力客观存在。但对资本市场，反倒充满希望，因为回顾 2018 年股市全年，压力 比较大，但是 2018 年债券市场却是一轮比较大的牛市，这背后就在于 2017 年开始的金融去杠杆，其实是改变了货币超发的机制，货币超发结束以后，通胀压力得到趋势性的缓解，随着通胀的回落，利率中枢趋势性下行，这是一个新的模式，所以债券牛市是一个开始。 再看股市这一块，目前大家比较担心的就是市场底、基本面底，是不是经济回落， 企业的盈利是否还会有压力，看一下海外会有一些启发。比如说，日本经济在过去 10 年的名义值就增加了百分之十几，但是企业的盈利翻了三倍，可见企业盈利和经济增速是两件事。这一次我们不是通过基建、地产去刺激经济，会更多用减税等政策，今年两次比较大的减税，减税规模大概在 7000 亿元。估计未来政府还会有新一轮万亿级别增值税减免的政策出台，可能整个减税规模会在一万多亿元，可以大幅帮企业节约成本。 另外在收缩货币以后，通胀率是趋势性的下降，油价从 70 美元/桶跌到 50 美元/桶， 每桶跌了差不多 20 美元，中国每年进口石油 30 多亿桶，算下来成本可以节约 700 亿美 元，约合 5000 亿人民币。而且利率如果是趋势性下降，最终企业的财务成本也会有明显的节约，因此经济增长确实会有压力，但不代表企业盈利就会出现大幅下滑。中国经过这一次经济出清以后，反而可能未来会迎来一个比较稳定的盈利增长模式，其实是充满希望的模式。 第一财经：11 月 CPI 同比涨幅下降 0.3 个百分点至 2.2%，PPI 同比增速进一步回落 0.6 个百分点至 2.7%，环比涨幅由正转负为-0.2%。你如何看待通胀今年与未来的走势？PPI 走弱的原因是什么？未来是否有通缩风险？ 姜超：这个说法还是有一点差异，11 月 CPI 是 2.2%，同比还是正增长，只是同比涨幅比 10 月份降了 0.3%，而 PPI 也是一样，PPI 是 2.7%，回落了 0.6%，但其实还是一个正增长。今年 10 月份以后，油价跌了接近 30%，国内钢价也几乎跌了 20%，所有 这些下跌还没有体现在目前的 PPI 变化中，我们预测到今年 12 月， PPI 同比增幅会从 2.7%降到 1%以下，而明年的 PPI 可能全年都会出现负增长，所以 PPI 层面来看，通缩的风险明年会再回来。 CPI 可能会好一点，预计明年会降到 2%以下，应该还是在 1%以上，还是处于低通胀的区间，因为它低于 3%的目标，但是如果把整个 CPI 和 PPI 加总来看，综合物价压力可能会降到 0 以下，明年通缩风险应该会大于通胀风险。 潜在通缩环境下实物类资产失去大的配臵价值 第一财经：今年利率债的表现在大类资产中较为优秀，可否请你梳理一下这其中的原因？明年债券市场又有何投资机会？ 姜超：今年前 10 个月利率债在债市中表现最好，明年信用债相对会优于利率债， 因为债券的牛市已经持续了一年时间，国债收益率下降非常明显。最近政府已经开始出手去缓释信用风险，比如让商业银行去支持民营企业。普惠型的减税政策，比如增值税 如果能减掉一万亿，增值税里面 60%都是民营企业缴纳的，这样可以帮民营企业节约大量成本，也可以改善大家对中小民企信用风险的担忧，明年信用债因此值得期待。 第一财经：就国内市场而言，综合比较股市、楼市、汇市， 怎么看 2019 年大类资产的配臵策略？ 姜超：货币的增长非常非常重要，过去 10 年，中国的最佳配臵不是股票，