钢铁行业2019年度投资策略之供给篇：以废钢视角看钢铁供给的艺术.docxVIP

目 录 2018 年钢铁供给究竟如何？ 4 地条钢转表内贡献增量 4500 万吨 4 废钢供给扩张带来增量约 4000 万吨 6 2018 年铁矿石品位提高增量 750 万吨 6 废钢供给视角下钢铁行业的逻辑梳理 7 供给侧改革下的盈利-增产曲线 7 短流程边际成本定价模式确立 9 两个维度看 2019 年建筑用钢有盈利韧性 11 3.1 2019 年有效产能净增 1300~3600 万吨 11 限产力度趋松带来有效产能增量 300~2600 万吨 11 置换产能投产带来新增产能 1000 万吨 16 成本弹性下长流程钢企有盈利韧性 17 盈利-增产模型预测 2019 年建筑钢企利润减少 20% 19 投资策略：关注建筑用钢盈利韧性和细分领域的机会 21 风险提示 21 插图目录 图 1: 2018 年 1-10 月我国钢铁产量 4 图 2: 重点企业日均粗钢产量同比从 75%提高至 78% 5 图 3: 我国钢厂的废钢单耗情况 6 图 4: 我国 2018 年废钢消耗总量预计达 1.87 亿吨 6 图 5: 铁矿石高低品位价差 7 图 6: 钢厂烧结矿入炉品位 7 图 7: 废钢比随螺纹钢吨钢毛利的变化情况 8 图 8: 电弧炉产能利用率情况 9 图 9: 钢铁行业供给侧改革以来的盈利-增产模型 9 图 10: 我国长流程和短流程螺纹钢的成本差异 10 图 11: 电炉钢毛利情况 10 图 12: 废钢价格情况 10 图 13: 螺纹钢价格和电炉产能利用率的关系 10 图 14: 我国电炉钢产能分布情况 11 图 15: 我国电炉钢产品结构 11 图 16: 供给侧改革前钢铁行业的供给曲线 11 图 17: 供给侧改革中钢铁行业的供给曲线 11 图 18: 我国各省 2017 年的粗钢产量情况 13 图 19: 京津冀“2+26”通道主要钢产城市的粗钢产能 13 图 20: 废钢价格与高炉开工率成反比 18 DONGXING SECURITIES 东兴证券年度报告 P3钢铁行业： 以废钢视角看钢铁供给的艺术 P3 图 21: 四大矿山的季度铁矿石产量持续增长 18 表格目录 表 1:不考虑统计口径调整，测算我国地条钢年产量为 7730 万吨 5 表 2:根据生铁、粗钢偏差测算 2017 年转表内的地条钢量约为 3240 万吨 5 表 3:京津冀秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案的比较分析 12 表 4:长三角和汾渭平原的 2018-2019 秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案 13 表 5:唐山市秋冬采暖季和非采暖季环保限产的比较分析 14 表 6:唐山市 2018 年 7-8 月环保限产的影响测算 14 表 7:江苏省秋冬采暖季限产对有效产能压减的情况 15 表 8:不同限产力度下测算 2019 年高炉产能的变化情况 15 表 9:预计 2019 年投产的钢铁产能置换项目 16 表 10:我国石墨电极的产能利用情况 18 表 11:我国焦炭产能变化情况预测 18 表 12:我国电炉产业相关的政策 19 表 13:不同非采暖季限产力度下的钢价和盈利预测 20 表 14:重点公司盈利预测及估值情况 21 P4东兴证券年度报告 P4 钢铁行业： 以废钢视角看钢铁供给的艺术  DONGXING SECURITIES 2018 年钢铁供给究竟如何？ 官方公布的2018 年1-10 月份粗钢产量达到7.8 亿吨，10 月份单月粗钢产量达到8255 万吨，折合日均粗钢产量达到 266 万吨，较 2017 年初提高 30 万吨，以此计算预计 全年粗钢消费总量超9.3 亿吨，较2018 年的全年粗钢消费8.32 亿吨增长了近1 亿吨， 大大超乎市场的预期。在供给侧改革和环保限产如此严格的 2018 年，高炉产能利用率始终低位徘徊，日均吨钢产量持续增长来源于何处？我们认为主要来自三个方面： 回归表内的地条钢、废钢供给的提高和铁矿石品位的提升。 图 1: 2018 年 1-10 月我国钢铁产量 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0  2018/02 2018/03 2018/04 2018/05 2018/06 2018/07 2018/08 2018/09 2018/10 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 产量:生铁:累计值 月 万吨 产量:粗钢:累计值 月 万吨 产量:钢材:累计值 月 万吨产量:生铁:累计同比 月% 产量:粗钢:累计同比 月% 产量:钢材:累计同比 月% 资料来源： Wind， 东兴证券研究所 地条钢转表内贡献增量 4500 万吨 2018 年剩余 4500 万吨地条钢产能基