煤炭行业2019年年度策略：新平衡.、新估值.pdfVIP

证券研究报告 2019年：新平衡、新估值 ——煤炭行业年度策略 广发证券发展研究中心 煤炭研究团队 安鹏 S0260512030008 anpeng@ 沈涛 S0260512030003 shentao@ 宋炜 S0260518050002 songwei@ 2018年12月9 日 目录 1 2018年回顾：煤价延续高位，板块小幅跑输大盘 2 供给：先进产能有序释放，进口或平稳回落 3 煤企：产量维持低位增长 ，盈利逐步恢复 4 现金流 ：经营现金流恢复至历史高位，资本开支继续下行 5 煤电对比：动力煤板块盈利或有回归，估值折价略大于火电板块 6 结论：供需紧平衡，煤价有望维持中高位 煤价：各煤种均价同比继续上涨 ，煤焦链条价格涨幅更高 3  动力煤：淡季不淡 ，旺季不旺 ，年初以来均价同比小幅提升。今年以来动力煤整体 “淡季不淡 ，旺季不旺” ，煤价延续高 位震荡运行的态势。相比较2017年 ，年初以来动力煤港口和产地代表煤种均价仍有2%的小幅增长。其中秦港5500大卡动 力煤价均价为651元/吨 ，高于17年全年均价 （638元/吨 ），最新报价为616元/吨 ，目前整体动力煤价和2012年的煤价水平 基本相当。  炼焦煤 ：下游高盈利高开工，4季度多地焦煤价格创历史新高。今年以来钢焦产业链盈利和开工率较高 ，安监、环保也维持 较严的力度 ，优质焦煤资源供需一直处于偏紧状态 ，煤价整体稳中有升 ，特别是4季度以来主流焦企连续提涨 ，多地焦煤价 格创历史新高。年初以来港口和产地代表煤种均价同比上涨13%和8%。  无烟煤：年初以来均价明显提升 ，块煤改善幅度更大。年初以来由于下游化工化肥行业延续高景气 ，叠加资源偏紧 ，无烟 煤价也得到较好支撑 ，从年初以来均价来看 ，块煤和末煤产地代表煤种同比上涨25%和7% ，块煤价格提升幅度更大 ，目前 整体无烟煤价处于仅次于2011年的历史较好水平。  焦炭：下半年以来多轮提涨 ，近期各地价格承压下行。由于环保检查力度升级叠加焦炭去产能预期 ，下半年以来焦炭价格 连续多轮提涨 ，今年以来各地焦炭均价同比上涨约17% ，年末由于下游钢价下调幅度较大 ，钢厂对原料端焦炭价格打压力 度较大 ，主产地山西、山东等地有所下跌。 目前动力煤、无烟煤价和2012年煤价水平基本相当 （元/吨） 多地焦煤焦炭价格创历史新高，焦炭价格年末回落（元/吨） 秦皇岛港5500大卡动力末煤平仓价 山西大同南郊弱粘煤坑口价 吕梁柳林4号焦煤坑口价 河北唐山焦精煤出厂价 晋城无烟中块坑口价 阳泉无烟末煤车板价 山西太原一级冶金焦车板价 河北唐山一级冶金焦车板价 1400 3000 1200 2500 1000 2000 800