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进攻酒高蛋白 可寻拐点王 p* 东方财智?兴盛之源 进攻酒高蛋白 可寻拐点王 2010年12月 刘家伟 食品饮料行业分析师 ——食品饮料行业2011年策略报告 进攻酒高蛋白 可寻拐点王 一、两个新定位 多样化新格局 二、以六链为纲 重构估值体系 三、看八个突破 可寻拐点王 四、多喝进攻酒 细品高蛋白 五、重点公司简析 一、两个新定位 多样化新格局 08年以来特别是白酒各项指标增速在各行业中排名明显靠前 十二五将会深化改革，优化消费环境，消费首次在三驾马车中居于首位，行业发展内外环境及驱动力量会更好更充沛： 其一，外部拉力:经济环境与基础将更加优化和固化； 其二，内在动力：消费需求增长、产能规模扩张及相关利益驱动等综合作用更为强劲； 其三：结构因素：行业与地方利益驱动日益明显，成为拉动地方经济增长的重要引擎 新定位之一： 国民经济新增长引擎之一 十一五食品饮料行业总产值、收入、利润等年增速超过20% 持续较高成长将会是未来五至十年的常态 一、两个新定位 多样化新格局 新定位之二：资本市场“攻防兼具”的优秀行业 2000多家A股中，以古井贡酒、金种子酒、老白干酒、汾酒、伊利股份等为代表的白酒和乳制品企业股价涨幅达到600%~1384%，分别排名第4、10、38、43和109位，在全部上市公司股价涨幅TOP5、TOP10、TOP50和TOP150中占到20%、20%、8%和7%。 深层次看，行业需求的刚性决定其防御性，明显的消费弹性则赋予它进攻性。逻辑关系为：通缩来临时，食品饮料行业因其需求刚性十足而具备防御性；通胀来临时，因其需求弹性而具有进攻性，且弹性越大，进攻性越强，随着全球通胀时代的到来，其进攻性会更强。 传统观点：行业更多地界定为“防御性行业”，很少理解其进攻性。 新的理解：防御占六至七成，进攻占三至四成 资本属性总结：刚性强，弹性好，魅力四射；既可防，更可攻，攻防兼得。 一、两个新定位 多样化新格局 资料来源： wind，东兴证券研究所 图1：2008-2010.1-8月白酒、食品、饮料位居全国各行业利润总额平均增速排名第4、9和15位 一、两个新定位 多样化新格局 资料来源： wind，东兴证券研究所 表1：2008年10月至2010年11月食品饮料上市公司在全部A股股价涨幅中的排名 上市公司 古井贡酒 金种子酒 老白干酒 山西汾酒 伊利股份 海南椰岛 酒鬼酒 *ST南方 安琪酵母 ST皇台 子行业 白酒 白酒 白酒 白酒 乳制品 其他酒类 白酒 其他食品 发酵食品 白酒 股价涨幅 1384% 1255% 867% 844% 613% 605% 559% 559% 545% 504% 名次 4 10 38 43 109 112 136 137 146 188 上市公司 中恒集团 深圳惠程 莱宝高科 大元股份 *ST光华 三安光电 中航精机 广汇股份 长春高新 四创电子 子行业 化学制剂 输变电设备 显示器件Ⅲ 石油加工 综合Ⅲ 分立器件 汽车零部件Ⅲ 石油加工 生物制品Ⅲ 航空航天设备 股价涨幅 2435% 1922% 1407% 1344% 1326% 1299% 1298% 1276% 1254% 1095% 名次 1 2 3 5 6 7 8 9 11 12 一、两个新定位 多样化新格局 图2：不同范围内食饮和白酒企业股价涨幅行业占比比较 资料来源： wind，东兴证券研究所 图3：白酒上市公司股价涨幅的行业内部占比比较 一、两个新定位 多样化新格局 资料来源：东兴证券研究所 图4：行业多花样格局举例 一线强者更强，继续领跑 二线次强者积极跟进，力争超越 差者转型重生 多元化新格局 强者继续领跑 次强者积极跟进 差者转型重生 进攻酒 高蛋白 五粮液 茅台 伊利、 圣农、双汇 洋河 金种子酒 皇氏、光明 黑牛 皇台 二、以六链为纲 重构估值体系 图5：波特五力模型示意图 五力模型缺陷： 资料来源：东兴证券研究所 侧重竞争力分析，并非企业估值框架 二、六链为纲 重构企业估值体系 资料来源：东兴证券研究所 图6：上市公司估值体系重构 图7：各指标权重分配 六链估值： 覆盖企业生存与发展必须的内外要素，相互间形成完整的体系，且有严密逻辑关系 二、以六链为纲 重构估值体系 图7：六大链条各有价值 六链为纲： 资料来源：东兴证券研究所 解读估值的灵魂和法则 六链为纲 利益链 技术链 市场链 产业链 价格链 价值链 诉求一致或均衡和谐 优秀 市场