人民币互换协议的贸易效应研究.PDFVIP

人民币互换协议的贸易效应研究 总第 期 50 83 * 人民币互换协议的贸易效应研究 ——兼评人民币互换对推进“一带一路”建设的影响 张　策　　甘静芸　　唐博文1 摘要：货币互换作为一种央行货币合作方式，在稳定金融市场、提供短期流动性便利等方 面具有重要作用。本文对人民币互换协议签订的政策效果进行了经济学分析，采用倾向得分匹 配的方法克服样本选择偏误，同时运用近邻匹配、核匹配、卡尺匹配等方法确保结果的稳健性。 从整体来看，人民币互换协议的签订能够有效缓解贸易过程中的币种结算和汇率风险等问题， 从而促进双边贸易发展；但由于中国的市场规模巨大，人民币互换协议的签订对协议签订对方 贸易的促进作用要大于对中国贸易的促进作用。对互换协议签订对方而言，人民币互换协议的 签订对促进其出口的作用大于进口。此外，对于“一带一路”沿线国家而言，由于其缺乏有效 的国际市场融资渠道，签订人民币互换协议对这些国家的贸易促进作用尤为明显。 关键词：货币互换；汇率风险；对外贸易；“一带一路”；倾向得分匹配 中图分类号：F832.6 文献标识码：A 一、引言 货币互换作为一种央行货币合作方式，在稳定金融市场、提供短期流动性便利等方面具有 重要作用（Goldberg等，2010 ）。国际金融危机期间，美联储与欧洲央行、瑞士央行等14个国 家的央行签署了货币互换协议。事实证明，美联储的货币互换为全球金融市场提供了充足的美 元流动性，在降低金融市场成本、缓解信用风险压力方面成效显著（Fleming和Klagge ，2010 ； Goldberg等，2010 ）。不仅如此，美联储与其他央行签订的货币互换协议也缓解了巴西、韩国 等其他新兴市场国家外汇市场的压力（Stone等，2009 ；Aizenman ，2010 ）。与之并行，国际金 1 张策，金融学博士研究生，中国人民大学财政金融学院、国际货币研究所，联系方式：ruczhangce@ ；甘静芸，中国人民大学财政金融学院、国际货币研究所；唐博文，中国人民大学国际货币研 究所。作者感谢匿名审稿人和编辑部的意见，文责自负。 * 基金项目：中国人民大学科学研究基金（中央高校基本科研业务费专项资金资助）项目（13XNJ003 ）。 年第 期 2018 11 51 融危机后，中国人民银行与香港、韩国、马来西亚等36个国家和地区的货币当局签署了货币互 换协议，总金额超过3万亿元人民币1 。人民银行曾多次与市场沟通表示，央行货币互换协议旨 在便利双边贸易投资结算、为金融市场提供短期流动性支持、维护两国金融稳定和促进人民币 国际化发展，市场和学者也对货币互换的成果持有积极态度。然而，2015年12月17 日，阿根廷 取消汇率管制，同时将来自央行货币互换的价值31亿美元的人民币外汇储备换成美元，以图获 得更高的流动性应对可能的危机。这意味着，人民银行所签署的金额重大的央行货币协议并没 有应用到贸易和投资结算之中。如果更多国家效仿阿根廷将人民币换成美元，人民币会不会因 此面临贬值压力？与阿根廷这种国家签署货币互换协议，是否会面临主权信用风险？“阿根廷 事件”发生之后，市场开始对央行货币互换的作用产生了分歧。对人民币互换协议是否能发挥 预期的作用，促进双边经贸往来等问题，至今没有明确的研究结论。鉴于央行货币互换协议的 签订国家较少，时间、区间较短，直接比较协议签订前后的贸易增长会出现“样本选择偏误”， 这对研究方法的选择提出了挑战。 鉴此，本文拟采用倾向得分匹配（Propensity Score Matching ，PSM ）的方法，对央行货币 互换的政策效应进行评价。后文的安排如下：第二部分回顾已有研究文献并提出本文的研究假 说；第三部分介绍中国的货币互换协议，提出研究框架，并进行相关