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第十一章 资本结构与杠杆利益 第十一章 资本结构与杠杆利益 主讲人：陈纲 第十一章 资本结构与杠杆利益 第一节 杠杆分析 第二节 公司资本结构决策 第一节 杠杆分析 一、杠杆分析的基本假设 二、经营风险与经营杠杆 三、财务风险与财务杠杆 四、总风险与总杠杆 一、杠杆分析的基本假设 公司仅销售一种产品，且价格不变 经营成本中的单位变动成本和固定成本总额在相关范围内保持不变 所得税率为50% Q为产品销售数量；P为单位产品价格； V为单位变动成本；F为固定成本总额； MC=(P-V)为单位边际贡献； EBIT为息税前利润；I为利息费用； T为所得税率；D为优先股股息； N为普通股股数；EPS为普通股每股收益 杠杆分析 二、经营风险与经营杠杆 销售量→息税前利润（Q→EBIT） 经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的利润(指息税前利润)或利润率带来的不确定性 经营杠杆反映销售量与息税前利润之间的关系，主要用于衡量销售量变动对息税前利润的影响。11\11-3.rmvb 两者之间关系可用下式表示： 二、经营风险与经营杠杆 经营杠杆系数(DOL) 经营杠杆系数(DOL) 不同销售水平下的经营杠杆系数 不同销售水平下的经营杠杆系数 三、财务风险与财务杠杆 息税前利润→每股收益（EBIT→EPS） 财务风险也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性 影响财务风险的因素主要有： 资本供求变化 利率水平变化 获利能力变化 资本结构变化 财务杠杆(EBIT→EPS) 财务杠杆主要反映息税前利润与普通股每股收益之间的关系，用于衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度。11\11-财务杠杆.rmvb 两者之间的关系如下： 财务杠杆(EBIT→EPS) 财务杠杆系数(DFL) 不同筹资方案财务杠杆系数 不同筹资方案财务杠杆系数 四、公司总风险与总杠杆 这里的公司总风险是指经营风险和财务风险之和，总杠杆主要用于反映销售量与每股收益之间的关系11\11-4.rmvb， 两者之间的关系如下所示： 总杠杆系数(DTL) 第二节 公司资本结构决策 一、资本结构基本概念 二、无公司所得税时资本结构决策 三、含公司所得税时资本结构决策 四、财务危机成本与资本结构决策 五、代理成本与公司价值 六、不对称信息与资本结构 七、筹资工具选择与资本结构决策 八、资产结构与资本结构 一、资本结构的基本概论 二、无公司所得税时资本结构决策 基本假设： 公司只有两项长期资本 公司资产总额不变 公司预期的息税前利润（EBIT）为一常数 公司增长率为零 没有公司和个人所得税、没有财务危机成本 资本结构变化的影响 资本结构变化对每股收益的影响 资本结构变化对公司价值的影响 资本结构变化对资本成本的影响 资本结构变化对每股收益的影响 EBIT-EPS分析（无差别点） EBIT—EPS分析（无差别点） 资本结构变化对公司价值的影响 美国的经济学家Modigliani和Miller(1958)认为，在不考虑税收和财务危机成本的情况下，由于市场上套利机能的作用，公司价值将不受资本结构的影响，即经营风险相同但资本结构不同的公司，其总价值相等11\11-5.rmvb 资本结构与公司价值 资本结构与公司价值 资本结构变化资本成本的影响 无负债公司股本成本KSU或公司资本成本KW 负债公司的资本成本 资本结构变化对资本成本的影响 三、含公司所得税时资本结构决策 资本结构变化对公司价值的影响 资本结构与公司价值关系 资本结构变化对公司价值的影响 资本结构变化对公司资本成