金融期货系列讲座四：次级债与金融衍生品.pdf

金融期货系列讲座四金融期货系列讲座四:: 次级债与金融衍生品次级债与金融衍生品 北京中期北京中期 马志波马志波 课程安排课程安排 1.次级债流程 22.信用违约掉期信用违约掉期 （（CDSCDS ）） 3.Jp.morgan chase在CDS中的表现 4.金融衍生品在美元资产中的作用 55.国内银行界与经济学界对衍生品的认识国内银行界与经济学界对衍生品的认识 11.次级债流程次级债流程 资产证券化资产证券化 • (asset securitization) 是指将将缺乏流动性性 的的资产资产，转换为在转换为在金融市场金融市场上可以自由买可以自由买 卖的证券的行为，使其具有流动性。 广义的资产证券化广义的资产证券化 • 11 ））实体资产证券化实体资产证券化：即实体资产向证券资产的转换即实体资产向证券资产的转换，是是 以实物资产和无形资产为基础发行证券并上市的过程。 • 2 ）信贷贷资产证券化：是指把欠流动性但有未来现金 流的信贷资产（如银行的贷款、企业的应收帐款等）经过 重重组形成资产形成资产池，并以并以此为基础发行为基础发行证券券。 • 3 ）证券资产证券化：即证券资产的再证券化过程， 就是将证券或证券组合作为基础资产就是将证券或证券组合作为基础资产，再以其产生的现金再以其产生的现金 流或与现金流相关的变量为基础发行证券。 • 44 ））现金资产证券化现金资产证券化：是指现金的持有者通过投资将是指现金的持有者通过投资将 现金转化成证券的过程。 狭义的资产证券化狭义的资产证券化 • 信贷资产证券化可分为住房抵押贷款支持 的证券化券化 （Mortggagge-Backed Securitization,MBS ）和资产支持的证券化 （（AssetAsset-BackedBacked SecuritizationSecuritization, ABSABS ）。）。 一次完整的证券化融资基本流程是次完整的证券化融资基本流程是 • 起人将证券化资产出售给一家特殊目的机 构构 ((Sppecial Purppose Vehicle,, SPV)) ，或者或者 由SPV 主动购买可证券化的资产，然后 SPVSPV 将这些资产汇集成资产池将这些资产汇集成资产池 （（AssetsAssets Pool ），再以该资产池所产生的现金流为 支撑在金融市场上发行有价证券融资支撑在金融市场上发行有价证券融资，最最 后用资产池产生的现金流来清偿所发行的 有价有价证券券。 次级抵押贷款产品的设计次级抵押贷款产品的设计 • 在美国，住房抵押贷款按照对借款主体的 信用条件的评级好坏信用条件的评级好坏主要分为要分为三类类：一是是 优质抵押贷款（Prime Loan）,二是“Alt- AA”抵押贷款抵押贷款，，三是次级抵押贷款三是次级抵押贷款 （（SubSub- prime Loan）。次级抵押贷款，主要是指 一些贷款机构向信用程度较差和收入不高些贷款机构向信用程度较差和收入不高 的借款人提供的贷款，其服务对象为债务 与收入比例较高、信用低、发生违约概率 较高的贷款购房者较高的贷款购房者。 举例举例 • AA:在未来能够产生现金流的资产在未来能够产生现金流的资产 •• B:B:上述资产的原始所有者上述资产的原始所有者；；信用等级太低信用等级太低， 没有更好的融资途径 • C:枢纽（受托机构）SPV • D:投资者投资者 • 资产证券化资产证券化——BB把把AA转移给转移给CC，CC 以证券的以证券的 方式销售给D。 • BB低成本地低成本地 （（不用付息不用付息））拿到了现金拿到了现金；DD在购买以后可能会获得投资在购买以后可能会获得投资 回报；C获得了能产生可见现金流的优质资产。 • 投资者投资者DD之所以可能获得收益之所以可能获得收益，，是因为是因为AA不是垃圾不是垃圾，，而是被认定而是被认定 为在将来的