2019年债券市场展望：顺势而为，因势而动.pdf

宏观经济|专题研究 2018 年12 月6 日 证券研究报告 Tabl e_Title 顺势而为，因势而动 2019 年债券市场展望 Table_Summary 报告摘要：  2019 年的基本面的基准情形是经济金融由“破”向“立”的修复期。 经济调结构与金融监管的冲击将得到修复：一是金融监管带来的信用 Table_Aut hor 紧缩的修复，民企融资可及性改善，“竞争中性”之下民企预期和经营 分析师： 邹文杰 S0260518020003 环境修复；二是地方政府隐性债务约束与基建补短板的平衡，中央财 010 政托底经济，基建增速下行趋势得到修复；三是环保与供给侧限产的 zouwenjie@ 修复，带来利润分配的再平衡，通胀预期缓和，民企与中下游企业利 润修复；四是政策积累，量变带来质变，信用收缩和贸易战导致的过 低的风险偏好得到修复。  从利率趋势和择时的角度，无风险利率进入下行周期的中后段，顺势 而为，攻守交替。我们用四因子模型搭建择时框架：其中内需因子用 Table_Report 工业增加值周期项 （产出缺口）；外需因子用货物贸易银行代客结汇额 相关研究： 同比；通胀因子用CRB 工业原材料指数同比；货币因子用M1 余额周 峰回，路转:2019 年宏观经济 2018-12-05 期项。我们以其获利能力为权重编制综合领先指标，当前综合领先指 分析与展望 数处于第三象限，但距离闭合仍需待时日。从趋势来看，2019 年无风 从库存周期、上下游利润分配 2018-08-10 险利率进入下行周期的中后段。预计2019 年上半年，经济下行压力将 到交易逻辑 进一步显现，宽货币宽信用政策经济托底，流动性支持期限利差和高 等级信用利差的压缩，无风险利率下行。2019 年下半年经济和金融数 据企稳，风险偏好修复，利率区间震荡，或小幅上行。  从资产轮动和风格的角度，着力挖掘中低等级信用资产的价值，因势 而动，敢为人先，逐级下沉信用资质。货币政策决定筹资性流动性风 险和流动性溢价，企业盈利决定经营性流动性风险和风险溢价。我们 基于货币