建筑装饰行业深度研究：对建筑行业发展方向的思考：新阶段、新机遇、新模式.pdf

行业报告 | 行业深度研究 建筑装饰 证券研究报告 2018 年02 月13 日 投资评级 新阶段、新机遇、新模式——对建筑行业发展方向的思考 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 行业逐渐进入存量博弈，建筑企业转型在即 我国人口结构的改变直接导致新建工程需求下滑；投资在 GDP 中的占比持 作者 续下降，消费已成 GDP 增长的新亮点；去杠杆、防风险又是近期政策主基 唐笑 分析师 调。多维度考虑我们认为投资基础设施建设已不再是政府刺激经济增长的主 SAC 执业证书编号：S1110517030004 要手段，建筑行业已逐渐进入存量博弈。 tangx@ PPP 带来的固定资产投资额增量本来规模就有限，即使受政策收紧的影响有 岳恒宇 分析师 所下滑，对基建投资增速造成的整体影响也并不大。行业大环境给了建筑企 SAC 执业证书编号：S1110517040005 业辗转腾挪的时间和空间，建筑行业的新阶段、新机遇和新模式值得期待。 yuehengyu@ 陈航杰 联系人 央企资产负债率高企，转型资产运营或是不错选择 chenhangjie@ 建筑央企资产负债率长期徘徊在80%左右。由于行业景气度下滑、原材料价 肖文劲 联系人 格上涨、回款困难等因素，央企整体资产负债率已连续三个季度上行，去杠 xiaowenjin@ 杆面临较大挑战。2018 年中央经济工作会议指出“继续抓好三去一降一补”， 把去杠杆列为结构性改革的重点任务之一。我们认为未来几年建筑央企降杠 行业走势图 杆防风险、资产负债率下降将是主基调。 在投资增速下行及 PPP 项目三令五申强调运营的背景下，大建筑央企或会 建筑装饰 沪深300 逐步向资产运营类业务转型。运营类业务毛利率较高，是建筑央企实现去杠 22% 杆的较好途径。对照法国万喜公司从建造转向运营的发展路径，我们预计在 15% 控制资产负债率的前提下，央企获取特许经营权将是一个长期的过程，特许 8% 经营权的收入利润占比有望缓慢提升。 1% 竞争壁垒逐渐打破，中等规模国企宜抱团出击 -6% -13% 地域壁垒是建筑行业最大的竞争壁垒，是行业健康发展的一大阻碍。政策层 -20% 面已明确要求进一步开放建筑市场，企业层面也通过外延并购、新设分(子) 2017-02 2017-06 2017-10 公司的方式开拓省外市场，地域壁垒有所淡化，地方国企省外业务或迎来一 轮高速增长期。随着竞争壁垒逐渐消除，建筑企业间的交流将趋于频繁，企 资料来源：贝格数据 业间或确立战略合作伙伴关系、或组成联合体参与政府采购招标、或抱团出 海参与“一带一路”项目，这已成为填补企业资源和技术缺口，提高企业竞 相关报告 争力以及分散、降低企业经营风险，适应当前市场环境的一种良好方式。我 1 《建筑装饰-行业点评:规模有所缩减， 们预计未来将会有更多中等规模国企抱团取暖，通过技术合作、资源共享来 持续规范——第四批 PPP 示范项目点 提升市场竞争力或将成为行业常态。